💙 VK снова на первичке: на этот раз КС + 2% Всегда интересно посмотреть, как там дела у VK и что компания принесла нам на первичку в этот раз. В апреле группа уже заняла 10 млрд ₽ через «Мэйл.Ру Финанс», а теперь возвращается ещё за 5 млрд ₽. На этот раз — трёхлетний флоатер с ориентиром до КС + 200 б.п. При нынешней ключевой 14% это около 16% купона. Для такого рейтинга выглядит интересно. Смотрим, что внутри. 🧮 Параметры МэйлФ-001Р-04 ➖ объём — 5 млрд ₽ ➖ срок — 3 года ➖ купон — КС + до 200 б.п., ежемесячный ➖ номинал — 1000 ₽ ➖ рейтинг — AA, стабильный от НКР ➖ амортизации и оферты — нет ➖ выпуск доступен всем ➖ сбор заявок — 17 сентября, размещение — 22 сентября 🥄 Кому на самом деле даём деньги? Формальный эмитент — ООО «Мэйл.Ру Финанс». Но собственного бизнеса у него нет: это финансовая дочка, через которую VK привлекает деньги для группы. А VK — одна из крупнейших российских технологических групп: ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, VK Видео и Музыка, Почта и Облако Mail, VK Tech и образовательные сервисы. 📊 Как там дела у VK? За первое полугодие 2026 года: ➖ выручка выросла на 12%, до 81 млрд ₽ ➖ EBITDA — на 34%, до 14 млрд ₽, маржа EBITDA поднялась с 14% до 17% ➖ операционный денежный поток составил +15,4 млрд ₽ против отрицательного годом ранее ➖ чистый убыток сократился более чем втрое — до 3,8 млрд ₽ А во втором квартале VK даже впервые за несколько лет вышла в квартальную прибыль — 328 млн ₽. Для облигационеров ещё важнее баланс. Чистый долг с начала года сократился на 27%, до 60,2 млрд ₽, свободные денежные средства выросли на 51%, до 49,6 млрд ₽, а Чистый долг/EBITDA снизился с 3,6x до 2,3x. Правда, помогла этому в том числе продажа 25% «Точка Банка» за 21,2 млрд ₽. Но долговая нагрузка всё равно выглядит заметно комфортнее, чем раньше. Причём новый выпуск не выглядит попыткой ещё сильнее залить баланс долгом. В сентябре у «Мэйл.Ру Финанс» наступает погашение старого выпуска на 15 млрд ₽, тогда как новый заём — всего 5 млрд ₽. Сама VK говорит, что размещение нужно для оптимизации долгового портфеля без увеличения долга. 💡 Что с рейтингом? У VK сейчас сразу два рейтинга: ➖ AA(RU), стабильный — АКРА ➖ AA.ru, стабильный — НКР НКР отмечает сильные позиции VK на российском рынке интернет-сервисов, хорошую ликвидность и улучшение долгового профиля. Но есть нюанс: собственную кредитоспособность VK агентство оценивает заметно ниже — на уровне a.ru, а итоговый AA получается с учётом потенциальной внешней поддержки со стороны акционерной структуры. 🐷 Стоит ли брать? При верхнем ориентире КС + 200 б.п. выпуск нам нравится. Для сравнения, в апреле VK уже разместила почти такой же трёхлетний флоатер МэйлБ1Р3 со спредом КС + 175 б.п. Сейчас он торгуется примерно около номинала. Так что поучаствовать можно, если спред останется ближе к верхнему ориентиру. Если книгу ужмут примерно к +175 б.п. или ниже, преимущество перед уже обращающимся МэйлБ1Р3 практически исчезнет — а тот ещё и короче. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds