🔭 Все ждут новый бюджет. Почему для облигаций он сейчас почти важнее ставки После решения ЦБ внимание рынка быстро переключилось на Минфин. Именно параметры бюджета во многом определят, как быстро ЦБ сможет дальше снижать ставку и сколько доходности инвесторы будут требовать от ОФЗ. ❓ Что происходит с бюджетом сейчас? За январь–август федеральный бюджет уже накопил дефицит 5,8 трлн ₽, или 2,5% ВВП. Для сравнения: ➖ 2023 год — 3,24 трлн ₽, или 1,9% ВВП ➖ 2024 год — 3,49 трлн ₽, или 1,7% ВВП ➖ 2025 год — 5,65 трлн ₽, или 2,6% ВВП ➖ январь–август 2026-го — уже 5,8 трлн ₽. При этом действующий ориентир на весь 2026 год — 3,79 трлн ₽, или 1,6% ВВП. Это не значит, что год обязательно закончится на 5,8 трлн: бюджет сезонный, а август вообще был профицитным. Но старый ориентир выглядит всё менее реалистично. Сейчас аналитики ждут итоговый дефицит примерно в диапазоне 5–7,5 трлн ₽. 🍀 Почему это важно для облигаций? Здесь два канала. 1️⃣Первый — через ставку. Большой бюджетный дефицит означает, что государство вливает в экономику больше денег, чем забирает обратно доходами. Это поддерживает спрос и может мешать инфляции быстро снижаться. Поэтому ЦБ приходится осторожнее смягчать политику. В своём базовом сценарии регулятор сейчас закладывает постепенное сокращение структурного первичного дефицита: около 2% ВВП в 2026 году, 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и возврат к нулю только в 2029-м. 2️⃣Второй — через сами ОФЗ. Дефицит нужно финансировать, и значительная часть — это новые заимствования. Чем больше ОФЗ Минфин приносит на рынок, тем выше доходность, которую приходится предлагать инвесторам. Мы это уже видим: на последних аукционах длинные фиксы размещались примерно под 15,5–16%. Поэтому даже при дальнейшем снижении ключевой ставки большое предложение госдолга может не давать доходностям длинных ОФЗ быстро снижаться. 🐂 А какой бюджет будет хорошим для облигаций? Комфортный сценарий: ➖ дефицит 2026 года ближе к нижней части прогнозов; ➖ на 2027–2029 годы правительство показывает последовательное снижение первичного дефицита бюджета. Чем быстрее он будет сокращаться, тем лучше; ➖ потребность Минфина в новых заимствованиях снижается. Тогда ЦБ получает больше пространства для снижения ставки, а на рынок приходит меньше нового госдолга. Обратим внимание на то, что наиболее важен именно первичный дефицит бюджета, то есть дефицит без учета процентов по госдолгу. Именно от этого показателя ЦБР отталкивается при принятии решения по ключевой ставке. 👀 Что дальше? Следующее, октябрьское заседание ЦБ будет уже опорным — новый прогноз регулятор даст с учётом новых бюджетных параметров. Если показатели бюджета превысят ожидания рынка, то все активы на долговом рынке окажутся под давлением. Особенно тревожно за эмитентов с высокой долговой нагрузкой, так как расширение дефицита бюджета может привести к ужесточению ДКУ. Даже если сама ключевая ставка не вырастет, высокие доходности по ОФЗ сделают рефинансирование для закредитованных эмитентов неимоверной болью. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds