💎 АЛРОСА на первичке: рейтинг AAA, но последний отчет не бриллиант АЛРОСА снова занимает в рублях. Сегодня до 15:00 по мск. компания собирает заявки на новый короткий флоатер. При этом всего пару недель назад вышла довольна слабая отчетность за первое полугодие. Видимо, поэтому на этот раз за максимальный рейтинг AAA на этот раз готовы предложить чуть более щедрый спред. Параметры АЛРОСА 002Р-03: ➖ объём — от 20 млрд ₽ ➖ купон — до КС + 160 б.п., ежемесячно ➖ срок — 1,5 года ➖ оферты/амортизации — нет ➖ рейтинг — AAA от АКРА и Эксперт РА ➖ доступен неквалам после тестирования ➖ сбор заявок — 8 сентября, размещение — 11 сентября ❓ Что мы знаем об АЛРОСА? Это крупнейший в мире производитель алмазов: около 30% мировой и примерно 90% российской добычи. Основные месторождения расположены в Якутии и Архангельской области. Компания фактически стратегическая: контрольный пакет находится у государства и Якутии. Но алмазный рынок сейчас переживает далеко не лучшие времена. Гранильная отрасль несколько лет разгребает накопленные запасы, спрос на природные алмазы слабый, плюс давят санкционные ограничения. АЛРОСА в ответ сама сокращает добычу, чтобы не заливать рынок дополнительным предложением. 📊 Проблемы в отрасли хорошо видно и в свежей отчетности за 1П26: ➖ выручка снизилась на 33%, до 91,7 млрд ₽ ➖ скорректированная EBITDA рухнула на 61%, до 14,3 млрд ₽ ➖ маржа EBITDA сократилась с 27% до 16% ➖ вместо прибыли 40,6 млрд ₽ годом ранее компания получила убыток 9,5 млрд ₽ ➖ свободный денежный поток ушёл в минус на 16,9 млрд ₽ Но есть и небольшой луч света: во 2 квартале ситуация уже начала улучшаться. EBITDA выросла более чем в четыре раза относительно первого квартала — до 11,8 млрд ₽, а убыток сократился с 9,4 млрд до всего 0,2 млрд ₽. Компания связывает это с восстановлением выручки и сокращением себестоимости. То есть дно, возможно, уже где-то рядом. Но говорить о полноценном восстановлении алмазного рынка пока рано. 💸 Главный нюанс — долг. На фоне отрицательного денежного потока чистый долг за год вырос на 84%, до 112,1 млрд ₽. Но важнее относительная цифра: Чистый долг/EBITDA поднялся с 1,2x до 3,2x. Для АЛРОСА это уже непривычно высокий уровень. Причём здесь работает неприятный эффект: растёт не только сам долг — одновременно падает EBITDA, поэтому коэффициент ухудшается сразу с двух сторон. И новый выпуск на 20 млрд ₽ выходит как раз в тот момент, когда свободного денежного потока у компании нет. То есть деньги ей действительно нужны для финансирования и управления долговым портфелем. ⭐ Но как тогда здесь сохраняется AAA? Рейтинги действительно максимальные: АКРА подтвердило AAA со стабильным прогнозом в мае, Эксперт РА — ruAAA в апреле. Причём сегодня АКРА уже присвоило самому новому выпуску ожидаемый рейтинг eAAA(RU). Собственную кредитоспособность компании АКРА оценивает ниже — на уровне aa, а до AAA рейтинг дополнительно поднимает фактор государственной поддержки. Но дело не только в государстве. Агентства отмечают мировое лидерство АЛРОСА, сильный операционный профиль, огромную ресурсную базу и очень высокую ликвидность. При этом есть важный нюанс: основные рейтинги эмитента подтверждались ещё до свежего слабого отчёта за полугодие. Поэтому теперь особенно интересно будет следить, как агентства оценят рост долговой нагрузки до 3,2x. 🎲 Что в итоге? Кредитное качество Алросы по-прежнему очень высокое, а вот финансовые результаты заметно испортились. Отсюда и более щедрый ориентир КС + 160 б.п. Для AAA и срока всего полтора года премия выглядит неплохо. Плюс короткий срок здесь нам нравится: неопределённость на алмазном рынке высокая, долг вырос, а ждать восстановления можно ещё долго. Поэтому при сохранении спреда недалеко от верхнего ориентира выпуск выглядит интересным консервативным флоатером. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds