Гостев из будущего

Фабрика ПО: IPO на Мосбирже ИИ-подразделение Softline выходит на биржу с оценкой 12 млрд руб. Книга заявок закрывается 29 апреля. Бизнес реальный: выручка 25,5 млрд руб., рост 15%, EBITDA маржа почти 19%. Лидер рынка заказной разработки — впереди Ланита и дочки Ростелекома. Клиенты — Сбер, ВТБ, Альфа. По мультипликаторам оценена в ~2,5x EV/EBITDA, для российского ИТ дёшево. Но есть один вопрос, который портит всё. Западные аналоги — EPAM, Accenture, Globant — за последний год потеряли от 37% до 70% капитализации. Причина простая: клиенты подключают GitHub Copilot, один разработчик делает работу троих, и компании начинают нанимать меньше людей. Выручка не падает резко, но оплачиваемых часов становится меньше — рынок закладывает этот тренд в цену уже сейчас. Фабрика ПО делает то же самое, что EPAM. Та же модель — продаём часы разработчиков корпоративным клиентам. Разница в том, что у них есть собственный инструмент Autocode, который генерирует код автоматически. Если он реально работает, выгода от автоматизации остаётся внутри компании: те же люди делают больше проектов, маржа растёт. Именно это они показывают — плюс 20% EBITDA на разработчика за год. Проблема в том, что Autocode построен на чужих языковых моделях. Завтра Сбер или Яндекс выпускают модель для разработки, клиент подключает её напрямую — и посредник не нужен. Это та же угроза, что убивает EPAM, просто с задержкой. Выход один — уйти от продажи часов к продаже результата по подписке. Они об этом говорят, доля рекуррентной выручки уже 35%. Если получится — чужой ИИ становится их преимуществом. Если нет — история как у EPAM, только позже и на Мосбирже. Не является инвестиционной рекомендацией. @gostev_future