Полевой

🐢 ЦБ спешить некуда Вероятно, позади одно из самых скучных решений ЦБ. Скучных в том смысле, что новых аргументов мы не увидели и не услышали, а рынок уже давно отчаялся верить в позитив. У ЦБ всё под контролем и по плану. Ставка 14%, сигнал прежний: Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Основные аргументы: 📌 Дискомфортные 5-6% в устойчивой инфляции и высокие инфляционные ожидания (ИО) 📌 Умеренный рост экономики во 2 полугодии 2026 с замедляющимся, но всё ещё повышенным ростом потребительского спроса 📌 Риски сохранения дисбаланса между спросом и временно выбывшими производственными возможностями экономики 📌 Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными, их перечень не изменился – дисбаланс спроса и предложения, повышенные ИО, угроза глобальной инфляции 📊 Основную ценность для рынка представляет обновлённый базовый прогноз регулятора: 📌 Прогноз инфляции – в 2026 повышен с 6-7% до 7.1-7.6% при сохранении целевых 4% с 2027 📌 Прогноз ВВП – в 2026 сужен с 0-1% до 0.5-1%, на 2027 понижен с 1.5-2.5% до 1-2%, в 2028/29 – прежние 1.5-2.5% 📌 Прогноз средней ставки – на 2026 уточнён до 14.60%, допуская 13.75-14% к концу года, на 2027 – повышен с 10.5-12.5% сразу до 12.5-13.5%, допуская 11-12.5% к концу года, на 2028 – повышен с 8-9% до 9-10%, допуская возврат к нейтральным 7.5-8.5% к концу года 📌 В остальном - небольшие уточнения/актуализация прежних ожиданий в отдельных компонентах ВВП, денежной массе и кредите. 🎙 На пресс-конференции обошлось без значимых откровений, но мы узнали, что: 📌 Прогноз инфляции на 2026 повышен во многом из-за временных факторов, но возврат к 4% цели потребует более длительного периода умеренно-жёстких денежно-кредитных условий 📌 Предметно вновь обсуждался лишь вариант сохранения ставки с нейтральным сигналом, хотя были отдельные голоса за повышение ставки 📌 Пространство для снижения ставки в 2027-28 сохраняется, но его стало меньше ⚖️ Что это значит? Негатив от более продолжительного выбытия «производственных мощностей в ряде секторов», вызвавший с лета новую инфляционную волну и повышение прогноза на 2026, перевесил позитив от утверждённого проекта бюджета. И чтобы обеспечить целевые 4% в 2027 - с учётом своей оценки рисков и новых тарифных вводных - ЦБ был вынужден взять за основу чуть более высокую траекторию ставки на 2027-28. Главное же, что цикл смягчения ДКП продолжается. В зависимости от ситуации в экономике, снижение ставки может возобновиться с декабря 2026 или марта 2027. • Прогноз инфляции на этот год 7.1-7.6% довольно консервативен, и выход на уровни вблизи 7% может позволить снизить ставку в декабре до 13.75%. • Если же инфляция будет замедляться медленнее, то пауза может продлиться до начала 2027. 📊 Какие выводы для инвестора? Несмотря на более высокие прогнозы средней ставки в 2027-28, чем ждали аналитики, рынки не сильно реагируют на обновлённый прогноз – ОФЗ умеренно снижаются, а акции даже растут. Причина в том, что рынки изначально заложились на близкие к озвученным диапазоны средней ставки до конца 2027 при довольно сдержанных ожиданиях на 2028-29. Поэтому сильно падать не на чем. Устойчивый негатив тут возможен лишь при сохранении плохой макростатистики. Но последние данные показывают замедление недельной инфляции в устойчивой части, остановку роста цен на потребительские товары у производителей, снижение инфляционных ожиданий. Цифры Сбериндекса фиксируют дальнейшее торможение потребительского спроса и динамики зарплат. Рубль продолжает укрепляться, и в ближайшие месяцы вряд ли быстро/сильно ослабнет. А рост экономики остаётся ниже "безинфляционных" 1.5-2%. Поэтому в отсутствие новых шоков ожидаю возвращения устойчивой инфляции в диапазон 4-5% уже в ноябре-декабре, снижение ставки ЦБ в декабре до 13.75%, и постепенное смещение доходностей ОФЗ по индексу RGBI c текущих 16% до 15.50% к концу 2026-началу 2027. Базовый прогноз на 2027 предполагает ставку ЦБ 11.75% к концу года при доходности ОФЗ не выше 14%.