Полевой

📊 Что это значит для инвестора? 📌 С одной стороны, величина СПД ниже/на уровне предпосылок ЦБ даёт ему основание не повышать прогноз ключевой ставки на 2027 (10.5-12.5%) в октябре, если предпосылки по длительности и масштабам топливного шока не поменяются. Само по себе это может несколько снизить ожидания рынка по траектории ставки на 2027-29 с текущих повышенных уровней. С другой стороны, решения по тарифам негативно влияют на инфляционные ожидания и ценовые планы, хотя они прямо добавят не более 0.2-0.3% к прогнозу инфляции. ЦБ будет учитывать все новые вводные при уточнении своего прогноза. 📌 Полагаю, что потенциал для снижения ставки ЦБ сохраняется в рамках траекторий, близких к верхней границе базового прогноза ЦБ. Отсутствие негатива по бюджету важнее тарифных решений, а в ожиданиях рынка сидело довольно много различных опасений, часть из которых адресована правительством. А ожидаемый рост экономики также ниже сбалансированных 1.5-2.5% на ближайшие 2 года. 📌 Другое, что беспокоило инвесторов – это возможный дополнительный навес предложения ОФЗ на аукционах Минфина. При озвученных цифрах он видится в пределах 1-1.5 трлн руб. в год в 2026/27, когда планировалось занять «гросс» 5.5 и 5.4 трлн руб. соответственно. Рынок, полагаю, ориентировался на сумму ближе к 1.5-2 трлн руб. или выше. 📌 Снижение базовой цены отсечения до $50/брл уже с весны не новость и учтена в прогнозах курсов на рынке, мои июльские ожидания по среднему курсу на 2027 (85.5) чуть ниже прогноза Минэка, 87.5 жду лишь к концу 2027 после 83/$ в конце 2026, в худшем случае останемся на текущих уровнях (UPD - сорри, изначально написал 87.5 среднее, как у МинЭка, но потом осознал ошибку и поправил 🙏) 📌 Для корпоративных бумаг и рынка акций основную роль будет играть масштаб дальнейшего охлаждения экономики и рынка труда (зарплат), что и определит скорость процесса дезинфляции. В таких условиях прибыли в экономике могут какое-то время сокращаться до разворота в динамике, но процессы будут крайне неоднородными по секторам. Поэтому здесь по-прежнему важен анализ кредитных рисков и избирательность в выборе акций. 📌 Расширение шкалы НДФЛ на основные инструменты сбережений/инвестиций не должно повлиять на относительную привлекательность основных классов активов, поскольку затрагивает их симметрично. Тем не менее, если мыслить категориями «ожидаемой доходности», то снижение эффективной доходности по основным инструментам может дать какое-то изменение предпочтений между основными классами активов среди обеспеченных инвесторов, многие из которых (особенно сейчас) по-прежнему предпочитали депозиты и фонды ликвидности. 🔮 В целом, бюджет выглядит даже лучше ожиданий, и это плюс. Но, как всегда, непоследовательность в решениях (налоги и тарифы) на протяжении нескольких лет подряд и сомнения в реалистичности озвученных бюджетных планов - это минус. А сомнения у инвесторов - это дополнительная премия за риск, поэтому и реакция рынков сдержанная. Думаю, что до решения ЦБ и обновления прогноза рынок этот "бюджетный позитив" особо "не купит". Даже при дорогой нефти.