Полевой

📊 Что можно ждать от рынка? Уверенность консенсуса/рынка в неизменности ставки не предполагает значимо-негативной реакции инвесторов на такой исход. 📌 Денежный рынок, судя по котировкам свопов, закладывается на более высокую траекторию ставки ЦБ на ближайшие два года, чем верхняя граница его базового сценария (средняя ставка 10.5-12.5%/8-9% в 2027/28). Скорее, текущие ожидания ближе к нижней половине прогнозного диапазона ЦБ в обновлённом проинфляционном сценарии (средняя ставка 13-15%/11-12% в 2027/28). 📌 При этом величина временной/риск премии в текущих котировках ОФЗ также остаётся заметно выше среднеисторических уровней. 📌 Даже по самому простому показателю – разности доходности ОФЗ и ставки ЦБ с 2007 года – текущие 156 б.п. уступают средним 148 б.п. для периодов (довольно непродолжительных), когда эта разница была положительной, за весь период разница чуть выше нуля. Обычно в цикле смягчения ДКП она была отрицательной, но сейчас все изменила геополитика с влиянием на ДКП и бюджет. Иными словами, в рынке ОФЗ уже заложены многие страхи и риски, что, с моей точки зрения, не предполагает пространства для выраженной негативной реакции на возможную паузу в эту пятницу, как ожидает консенсус/рынок. Хотя "хомяки" в случае негативных исходов могут временно волатильность раскачать. Если же ЦБ снизит её на 25 б.п. вразрез с ожиданиями, то ОФЗ получат импульс к росту. Мой базовый прогноз по-прежнему предполагает постепенное снижение доходностей по индексу RGBI до 14.50-15% к концу 2026 и 12-13% в 2027 при условии геополитического статус-кво. Доходности могут начать снижения уже после сентябрьского заседания ЦБ, а дальнейший потенциал способен реализоваться с октября после снижения неопределенности вокруг бюджета и уточнения прогнозов ЦБ. Помочь такому исходу могли выверенные действия Минфина: размещение остатка флоутеров на 500 млрд руб. в сентябре и пауза с аукционами «фиксов» как минимум до 4 квартала. Но Минфин сегодня решил снова "пойти другим путем" и предложить завтра два "фикса". Идеальной "театральной" паузы не получилось, ну и ладно...