📊 Что это значит для ОФЗ - часть I Изменение доходностей ОФЗ по-прежнему оцениваем не через разность с текущей ставкой ЦБ, а через разность доходностей и ожидаемой ставки на горизонте 1 года (на год вперёд рынок планировать может) и 5 лет (более правильная точка сравнения для долгосрочного инвестора, но в этом сроке уверенность рынка в прогнозах меньше, что может влиять и на котировки свопов/их ликвидность, из которых мы вычленяем ожидания по ставке). Эта разность является прокси для риск-премии, которую рынок закладывает в средние/длинные ОФЗ. 📌 Текущий рынок свопов предполагает среднюю ставку ЦБ на 1 год около 13.10% vs 13.65% перед июльским заседанием (слайд 1), и эти 13.10% соответствуют верхней границе ожидаемой траектории ставки из июльского прогноза ЦБ на следующие 12 мес. Учитывая текущие инфляционные цифры это объяснимо. 📌 Премия за срочность (term-premium) на горизонте 1 год в ожиданиях по ставке невысока и ей пренебрегаем, поэтому получаем близкую к максимальной премию за риск (слайд 2). 📌 В случае улучшения инфляционной картины потенциал снижения ожиданий за счёт возможного смещения фокуса на середину прогнозного диапазона, а не верхнюю границу, по ставке на 1 год оцениваем в 100-150 б.п. до конца декабря, что при неизменной премии за риск допускает снижение доходностей по индексу RGBI с текущих 15.50-15.60% в диапазон 14.00-14.50%. 📌 При относительно "статус-кво" снижение не превысит 50 б.п. по мере смещения по ожидаемой траектории ставки ЦБ «вправо», поэтому доходности ОФЗ к концу 2026 вряд ли будут ниже 15%.