Дизраптор

Nvidia повторяет пузырь доткомов? Сейчас монтирую большой видос про схематоз Nvidia - как хитрый Дженсен Хуанг гоняет по кругу гигантские потоки бабла и раздувает всю ИИ-индустрию. Пока вникал - немного припух с объёмов, конечно.... Но ещё там есть нюансы, про которые СМИ почти не пишут, и один разберём прямо сейчас (остальные будут в видосе, coming very soon). Итак, про Nvidia часто пишут в духе "Хуанг раздувает пузырь доткомов 2.0". Так вот, не совсем. Во-первых, ИИ-кейс Nvidia больше похож не на доткомы, а на пузырь телекомов. Доткомы - это когда сегмент интернет-сайтов сначала распух, а потом отправился в чистилище. А телеком-пузырь шёл параллельно, там распухала-схлопывалась инфра под эти самые доткомы. Это по-первых. А во-вторых, с кейсом Nvidia есть одно тонкое, но решающее отличие. Итак, для начала давайте вспомним, что там вообще было четверть века назад: После Telecom Act 1996 (читай: разблокировки локальной телефонной связи для конкурентного рынка) в США разродились сотни альтернативных операторов - Winstar, Covad, Northpoint, McLeod и другие. Выручки у них было ноль, а план был примерно "ща как построим сеть... а дальше туда-сюда миллионер". Без шуток, у многих вообще стратегии не было - только слепая вера, что технологический дизрапт прямо положит им денежку прямо в карман. Деньги эти ребята брали либо на бирже через мусорные облигации, либо... у поставщиков железа для телекомов. Это были компании вроде Lucent, Nortel и Cisco. Они кредитовали операторов, чтобы те покупали их же оборудование (как Nvidia сейчас делает с OpenAI или Oracle). McKinsey тогда насчитал около $25 млрд таких кредитов у девяти вендоров к концу 2000 года. Кто-то даже брякнул про Lucent: "Они уже не продают оборудование. Они его дарят и называют это продажей". Был такой нео-телеком Winstar. В 1998 Lucent подписал с ним 5-летний контракт: железо плюс до $2 млрд кредита. Акции Winstar за 4 года выросли на 600%. А в марте 2001 Lucent не перевёл им очередные $90 млн. Winstar тут же пропустил платёж на $75 млн - кому бы вы думали? Правильно, Lucent'у. То есть, Winstar нужны были деньги Lucent, чтобы расплатиться с Lucent (👍). 18 апреля Winstar подаёт на банкротство и кидает встречный иск Lucent на $10 млрд. А потом SEC выясняет, что менеджер Winstar вместе с менеджером Lucent нарисовали "покупку софта" на $125 млн, чтобы Lucent красиво закрыл квартал. Это самый эпичный кейс, но вообще, так было устроено пол индустрии в тот момент. Кончилось предсказуемо. Акции огромного Lucent с $38 млрд выручки и 153 тысяч сотрудников упали до мусорных 55 центов за акцию, и в 2006 его сожрал французский Alcatel (помните такой?). Канадский Nortel аналогично - убыток $27,5 млрд за 2001, а в 2009 крупнейшее банкротство в истории страны, где больше всех потеряли пенсионеры (Nvidia тоже хочет завалить ИИ пенсионными деньгами - в видео расскажу, как именно). Cisco выжил, но списал $2,2 млрд запасов, пока доткомы распродавали их роутеры на eBay за 3 копейки. Всего сдохло почти 50 операторов за три года. "Так что, аффтар, Nvidia - это Lucent 2.0?" Нет, не совсем. И разница тут в деталях. А именно - как оформлена сделка. Lucent давал кредит: отгрузил железо → записал себе выручку → долг клиента повис на балансе в виде дебиторки. Клиент умер - выручка задним числом превратилась в убыток. Когда такого убытка стало много - Lucent умер следом. Nvidia же кредитов почти не даёт. Она покупает доли (в OpenAI, CoreWeave, xAI, ...) и обещает выкупить непроданные мощности - например, если CoreWeave настроит дата-центров в кредит и не сможет найти на них покупателя. При потенциальном банкротстве кого-то из этой цепочки доля Nvidia просто спишется в ноль. Это грустно-печально, но не смертельно при $50 млрд операционного потока в год. А главное - долги под все эти дата-центры лежат не у Nvidia. Они у самого CoreWeave (ну, или у Oracle, смотря кто вам больше нравится), а ещё в специальных SPV-прокладках. А сейчас Хуанг хочет ещё и на топ-фонды всё это переложить (это как раз к слову про пенсии - подробнее в видосе расскажу). Грубо говоря, Lucent тогда стал банком и утонул вместе с лопнувшими заёмщиками. А Nvidia скорее брокер, который берёт себе комиссию и жёстко бенефецирует со всего ИИ-бума, но риск скидывает на других. Так что, если ИИ-пузырь и рванёт, то самый сильный удар придётся не на Nvidia, а на кое-кого другого. Дизраптор