ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅ 🇷🇺

❔ Как Банк России сможет снизить ключевую ставку в следующие 12 месяцев? Как будут расти инвестиции? Каким будет рост цен? Федеральный бюджет, проект которого будет опубликован в начале октября, в значительной степени даст ответ на эти вопросы. • До тех пор, сокращение инвестиций и нефтепереработки замедляют деловую активность и ограничивают роста ВВП 0.6% в 2026. После сильного второго квартала потребление, оставшееся основным драйвером роста, теряет импульс. • Кадры остаются дефицитными – предприятия ищут возможности расширить штат, но сокращают темпы повышения заработных плат. • Инфляции на конец 2026 составит 6.7% после 5.6% в 2025. Ослабление курса рубля и возобновление роста цен на топливо, усиливают давление на цены остальных товаров и услуг в 3кв26. • Дефицит бюджета достигнет ₽6.8 трлн в 2026 и ₽6.4 в 2027, а Банк России снизит ключевую ставку до 13.75% в 2026 и 12.0% в 2027. Эта траектория выше оценки Банка России на 2027 и учитывает нашу оценку более сильного бюджетного импульса.

(document without text)

Макроэкономисты и ЦБ оценили влияние топливного кризиса на ставку и рубль Банк России оценивает совокупный вклад дефицита топлива в устойчивую инфляцию на уровне 1,5 процентного пункта, заявил директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган. ▶️Курс рубля переживает «идеальный шторм», который предполагает сочетание падающих объемов продаж валюты со стороны крупнейших экспортеров при одновременном росте спроса со стороны покупателей, отметил главный макроэкономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. ▶️На рубль влияет набор негативных факторов: запрет на вывоз дизеля, начало импорта бензина, проблемы с транспортировкой зерновых в российских портах, отмечает главный экономист «Т-инвестиций» Софья Донец. ▶️Окно для снижения ключевой ставки откроется к концу 2026 года, когда уйдет влияние разовых факторов, в том числе и топливного кризиса, сказал исполнительный директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Армен Авакян. 📰Max | Telegram | Рассылка | Приложение для iOS | Android

Аукционы 26252 и 26238.. Легенда, без которой нам не жить… Кстати, 2 неделя фиксов подряд, это что же получается, рынок стабилизировался? P.S. за «морской бой» спасибо DVS

Глава департамента ЦБ РФ: Рынок должен правильно понимать траекторию ДКП, решение на конкретном заседании - это тактика "Я считаю, что мы просто сильно иногда зацикливаемся на конкретном решении. Вот, допустим, нас по итогам июльского заседания многие упрекали в том, что мы были условно непредсказуемы для рынка, потому что консенсус куда-то сдвигался в отдельную сторону. Но на самом деле, с точки зрения траектории ключевой ставки, пересмотра прогноза Центрального банка, мы были созвучны с тем, что рынок ожидал. И конкретное решение на одном заседании - это вопрос тактики", - заявил директор департамента ДКП ЦБ РФ Андрей Ганган на форуме РБК Capital Markets. Конкретное решение регулятора по ставке может не совпадать с ожиданиями. "Если рынок при прочих равных долгосрочно видит примерно одинаковую с прогнозом Центрального банка траекторию, это значит, что мы в принципе созвучно и одинаково думаем про развитие макроэкономической ситуации на ближайшие полтора-два года", - отметил глава департамента. Банк России в июле снизил ставку на 25 б.п. вопреки ожиданиям рынка (он ждал ее сохранения на уровне 14,25%). В сентябре решение ЦБ сохранить ставку на уровне 14,0% совпало с консенсусом. "Возможно, на конкретно взятом заседании рынок и консенсус могут не попадать. С точки зрения видения долгосрочной траектории, мне кажется, точность прогнозов и пересмотр прогнозов в ту же сторону направленности с пересмотром прогнозов Центрального Банка, она повышается", - подчеркнул Ганган. @ifax_go

😇 Что мы должны узнать за 2 дня до проекта бюджета? 29 сентября — Согласие Холл Форум Казначейство х НФА

Сколько (субъективно) стоит макроэкономическая стабилизация. По опросам самих людей, они готовы пожертвовать около 5% lifetime consumption (в среднем, и это много), чтобы поставить инфляцию на "предпочитаемый ими уровень" и сделать ее менее волатильной. В странах с более высокой инфляцией willigness to pay повыше. Но, есть тонкость, предпочитают д/х не инфляцию, а дефляцию (в среднем на 2%). Видимо, это эхо высокой инфляции последних лет https://www.nber.org/system/files/working_papers/w33476/w33476.pdf

🇷🇺 Что может ускорить снижение ключевой ставки? Что будет с инфляцией до конца 2026? Как изменилась кредитная нагрузка корпсектора в 2кв26? Каким будет решение по ставке ФРС и что происходит с инфляцией в Индии? 📎 Атлас глобальной экономики

(document without text)

🪙 сначала хорошую или плохую новость?

⚖️ Как связаны нейтральная ставка r* и доля оплаты труда в ВВП в России?

🔑 Ключевая ставка — 14%

Как обычно перед заседанием тезисно: 1️⃣ На столе в цифрах те же варианты, что и на прошлом заседании: -25бп и 0. Но по сути разница еще меньше: очередное снижение vs пауза в цикле снижения 2️⃣ Что мы знаем о принятии решения по ставке: - Банк России таргетирует headline inflation - не базовую/устойчивую/очищенную от неприятных компонент, а то, что росстат и сам ЦБ называют индекс потребительских цен - Банк России смотрит на траекторию средней ставки, а не на каждый отдельный шаг - Банк России не таргетирует прошлую инфляцию: если уж разовые факторы испортили торжество ДКП в начале года, ЦБ не будет жестить в остаток года, чтобы это компенсировать - Если автономный спрос (т.е. нечувствительный к КС) высокий, то чувствительный к КС спрос вынужден сжиматься сильнее - Рисковый сценарий из ОНДКП предполагает снижение потенциала экономики сильнее замедления спроса (про проинфляционный сценарий понятно из названия) -> негативное отклонение от базового сценария говорит скорее о higher for longer Короче расклад для сторонников снижения так себе 3️⃣ Headline inflation высокая, но есть нюансы: - это следствие разовых факторов (прилеты налогов и рост БПЛА или наоборот), а устойчивая (но не таргетируемая…) как раз в адекватном диапазоне 4-5п.п - немного конспирологии, но кажется, что все же результат по инфляции в 2025 году как-то связан со статистикой, а не терпеливостью продавцов, повышавших цены строго с 1 января, из-за чего инфляция в 2026 году в целом будет выглядеть выше (условно передвиньте из ИПЦ 2026 ~1п.п. Обратно в 4 квартал 2025) - в сентябре-декабре рост цен всегда выше, а из-за маневра с эффектом НДС это может создавать оптически неприятную картину - Индекс бизнес-климата - последний рубеж сопротивления жесткости ДКП 4️⃣ Траектория vs отдельное решение: - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не снизить сейчас, а потом взять паузу? - Если важна траектория, а не отдельный шаг, почему бы не взять паузу сейчас, а потом снизить? Очень полезно, спасибо - Некоторые коллеги, кажется, пользуются следующим методом: берем гипотезу о ставке на конец года 13.5% и дальше выбираем, в какие 2 из 3 заседаний сделать -25бп, а когда взять паузу, раз уж про паузу нам говорят на пресс-конференции - Но ЦБ исторически скорее склонен брать паузы в начале календарного года, а вот в остаток года мы часто видели те еще выкрутасы 5️⃣ К бюджету (автономному спросу) те же вопросы: - верим ли мы, что он будет исполнен с дефицитом 2% ВВП по итогам 2026? - конечно - какой максимальный дефицит мы увидим в течение 2027? - без понятия - Есть ли основания считать, что бюджет станет консервативнее? Давайте попробуем поискать вводные по этому вопросу осенью 2025 (нет) 6️⃣ Про разовые факторы уже много написано перед прошлым заседанием и сказано самим ЦБ. Пока складывается консенсус, что выбывшие мощности восстановятся, а скорость их выбытия снизилась. Кажется тут та же ошибка, что и с очередными санкциями: вот оно случилось, а дальше будет улучшение. В реальности выходят новые пакеты так или иначе повышающие транзакционные издержки для экономики. Так и с БПЛА - это теперь фактор постоянного негативного воздействия, ведущий к дополнительному снижению склонности к риску -> снижению спроса -> краткосрочно проинфляционно, средне/долгосрочно дезинфляционно 7️⃣ Тут нужно что-то сказать про ускорившийся кредит, но простого роста портфеля недостаточно, чтобы делать какие-то значимые выводы, а детально смотреть в отпуске мешают рабочие созвоны, простите Итого: мы тут скорее более оптимистичны в части снижения ставки и намного более пессимистичны в части сползания экономики в отрицательный разрыв выпуска. Для обескураженной экономики намного полезнее либо совсем свернуть цикл смягчения, либо довести до желаемой точки, чем добавлять неопределенности относительно дальнейших действий. Так что бидуем -25бп сегодня (еще -25 бп на следующем, а там давайте уже после праздников) @unexpectedvalue

🧠 GigaChat 3.5 Reasoning — первая в России открытая модель с рассуждениями Выкладываем в open source первую модель GigaChat с полноценным рассуждением. В основе — 432B-A28B MoE. После SFT мы обучили с помощью online RL шесть экспертов по разным направлениям: от математики и кода до агентов, диалога и следования инструкциям. Затем собрали их в одну модель через on-policy distillation: ученик генерирует ответ сам, а эксперт нужного домена оценивает каждый его токен, так что ничего из выученного в RL не теряется. Что получилось по сравнению с GigaChat 3.5 Instant: 🔘SWE-Verified: 43 → 65 🔘AIME-2026: 67 → 92 🔘IFBench: 44 → 77 Рассуждения заметно усилили кодовые и базовые агентные навыки: модель вышла в паритет с сильнейшими открытыми и закрытыми моделями в следовании инструкциям, структурированной генерации и поиске информации в длинном контексте. При этом на сложной математике она тратит на 37% меньше токенов, чем конкуренты: высокие результаты не обязательно требуют более длинных рассуждений. На внутренних корзинах в юридическом домене — экзамен по российскому праву, ответы по документам — модель показала себя лучшей среди доступных open source моделей. Также модель хорошо разговаривает на русском, имеет высокие показатели на внутренних и внешних аренах, обгоняя другие русскоязычные нейросети, в первую очередь за счёт фактической точности ответов. Что интересного в обучении: — Обучали модель на большом числе сред, а также сами построили 55 уникальных сред с проверяемым результатом, 12 тысяч задач, часть полностью на русском. — Агент для кода учился внутри настоящих harness. — Curriculum, который перед каждой стадией убирает уже освоенные задачи и позволяет сократить затраты на инференс вдвое. — Нативный FP8 на всех этапах. Подробнее о конвейере обучения, наградах и граблях, на которые мы наступили, — в статье на Хабре. ➡ Хабр: статья ➡ Hugging Face: fp8 | bf16 ➡ GitVerse: репозиторий

Минфин России информирует о результатах проведения 9 сентября 2026 г. аукциона по размещению ОФЗ-ПД выпуска № 26218RMFS с датой погашения 17 сентября 2031 г. Итоги размещения выпуска № 26218RMFS: - объем предложения – остаток, доступный для размещения в указанном выпуске; - объем спроса – 91,824 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 51,496 млрд. рублей; - выручка от размещения – 42,152 млрд. рублей; - цена отсечения – 77,9095% от номинала; - доходность по цене отсечения – 15,45% годовых; - средневзвешенная цена – 77,9203% от номинала; - средневзвешенная доходность – 15,45% годовых. Дополнительное размещение после аукциона не осуществляется.

Минфин России информирует о проведении 9 сентября 2026 года аукционов по размещению: - облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26218RMFS (дата погашения 17 сентября 2031 года) - облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26230RMFS (дата погашения 16 марта 2039 года) https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_38=317473-o_provedenii_9_sentyabrya_2026_goda_auktsionov_po_razmeshcheniyu_ofz

Meetings Read 🇺🇸 NBER Working Papers @c0ldness

Прогнозный финал на шестое заседание Банка России в 2026 году. Битвы Сбера ЦМИ против Сбера Киб и ВТБ ( ТЦ ) в этот раз не будет, зато будет битва Голдман Сакс против легенды из Джи Пи Моргана. И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью. Арнольд Шварценеггер Майкл Байн Линда Хэмилтон Центральный Банк РФ и Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера Режиссер - Жизнь Сценарист - ОРЦБ Так же в ролях - остальные участники The “СТАВКА-УБИЙЦА” 1. Совкомбанк - 14% 2. АСТРА УА - 13.75% (14%) 3. Сбербанк ЦМИ - 14% 4. Сбербанк КИБ - 14% 5. Т-Инвестиции - 14% ( ЛЮБИМЫЕ ) 6. Газпромбанк - 14% (13.75%) 7. Ренессанс Капитал - 14% 8. УК Первая - 13.75% 9. Альфа Банк - 14% 10. Зенит - 14% 11. РСХБ УА - 13.75% 12. МКБ - 14% 13. Велес Капитал - 14% (13.75%) 14. Финам - 14% 15. Цифра Брокер - 14% 16. Уралсиб - 14% 17. ИК Регион - 14% 18. Банк Санкт-Петербург - 13.75% (14%) 19. Синара - 14% 20. АКРА - 13.75% 21. МТС Банк - 14% 22. Capital Economics - 14% 23. Свой Банк - 14% 24. JP Morgan - 14% ( ЛЕГЕНДА ) 25. Oxford Economics - 13.75% 26. ПСБ - 14% (13.75%) 27. НРА - 14% 28. РЭУ Плеханова - 14% 29. РосДорбанк - 14% ( дебют ) 30. Виктор Тунев - 13.75% 31. Банк Русский Стандарт - 14% 32. Солид - 14% 33. Freedom Finance - 14% 34. ДОМ РФ - 14% 35. Почта Банк - 14% 36. УК Альфа Капитал - 14% 37. Риком-Траст - 14% 38. РГС жизнь - 14% 39. ТКБ Инвестмент Партнерс - 14% 40. Абсолют Банк - 13.75% 41. Эксперт РА - 14% 42. ING - 14% 43. Егор Сусин - 14% 44. ЦМАКП - 14% 45. БКС - 14% 46. Ингосстрах УА - 14% 47. ВШЭ - 14% 48. Атон - 14% 49. ВТБ ( ТЦ ) - 14% (13.75%) 50. РЭУ Плеханова - 13.75% (13.5%) 51. HSBC - 13.75% 52. Гарда Капитал - 14% 53. ITC Markets - 14% 54. ОТП Банк - 14% 55. Goldman Sachs - 13.75% 56. Bloomberg Economics - 14% 57. Институт Гайдара - 13.75% 58. УБРиР - 14% 59. Райффайзенбанк - 14% За визуализацию спасибо БАТЕ матриц корреляций. https://t.me/CBRSunnyMorning P.S. Ну и как всегда, верим в себя, верим в ЦБ, а что еще остается… P.S.2. Если видите неточности, сообщите пожалуйста, оперативно исправим.