Аналітика Куща

Утім, економічне зростання — це передусім сфера компетенції уряду, а для НБУ. Відповідно до Закону України "Про Національний банк України", його основною функцією "є забезпечення стабільності грошової одиниці України", і він "має виходити із пріоритетності досягнення та підтримки цінової стабільності в державі". Можна сказати, що мандат діяльності НБУ будується за принципом "кіндер-сюрпризу": на першому місці — таргетування інфляції, на другому — стабільність банківської системи і лише на третьому — динаміка економічного зростання (якщо це не заважає досягненню перших двох цілей). Ми вже зрозуміли, що до цілі №3 у Нацбанку руки традиційно не доходять. А що ж тоді з ціллю №1? За результатами цього року НБУ прогнозує інфляцію на рівні 12,5% за таргету в 5%. Наступного року — 7,5%. Як бачимо, регулятор фактично провалив досягнення своєї ключової цілі і зробив це коштом кількох відсотків економічного зростання. Але повернемося до таблиці оновлених прогнозів. Відбулося вкрай дивне корегування очікувань щодо сальдо поточного рахунку платіжного балансу України. За даними Нацбанку, дефіцит поточного рахунку за січень — вересень 2026 р. досяг $17 млрд (порівняно з $23,2 млрд за аналогічний період торік). За підсумками року він мав би становити не менш як $25 млрд. Утім, НБУ прогнозує зменшення цього індикатора до мінус $3,6 млрд (за попереднього прогнозу мінус $16,1 млрд). Обвал цього показника очікується у 2028 р., коли НБУ очікує "покращення безпекового фактору" — до мінус $49,5 млрд. Найімовірніше, прогноз на 2026 р. — чергова помилка. Чи втримається курс гривні Єдине, що в прогнозах НБУ виглядає оптимістично — це формування його валютних резервів. Цього року та наступного вони заплановані на рівні близько $62 млрд. Простими словами, регулятор не очікує проблем із надходженням в Україну зовнішньої фінансової допомоги. Від цього прямо залежить і відповідь на сакраментальне питання про курс гривні. Зараз він становить 45,5 грн/$. Чому падає? З міжбанківського валютного ринку майже повністю зникли експортери зі своєю валютною виручкою, тож близько 98% продажу валюти контролює Нацбанк за рахунок своїх резервів. Алгоритм тут приблизно такий: станом на зараз міжнародні резерви НБУ сягають $49 млрд в еквіваленті. Сальдовий продаж іноземної валюти Нацбанком у жовтні становив майже $6 млрд (рекорд останніх років). Проведемо простий підрахунок. Відповідно до індикаторів, встановлених МВФ, Національний банк України не може зменшити свої резерви нижче $40 млрд. Тобто у нього лишилося приблизно $9 млрд для подальших валютних інтервенцій. Цього має вистачити приблизно на два місяці. Але треба врахувати й поповнення резервів Нацбанку зовнішньою допомогою: в найближчі тижні очікується надходження 8 млрд євро від ЄС (а це ще понад півтора місяці інтервенцій). У 2027 р. таких траншів очікується кілька. Отже, буде чим підтримувати курс гривні, який стає похідною від темпів та обсягу зовнішньої фінансової допомоги (адже експорт та трудові трансферти у валюті вже не відіграють колишньої ролі). Тому можемо очікувати таких курсових коридорів: 46–48 грн/$ (досить тривалий) та 48–50 грн/$ (його можна назвати передкризовим). Вихід гривні за позначку "50" можливий лише у випадку суттєвого скорочення зовнішньої фінансової допомоги. З іншого боку, уряд тисне на НБУ щодо послаблення курсу — тоді буде більше гривні від продажу зовнішніх траншів допомоги. Але Нацбанк чітко розуміє: сильна девальвація може призвести до відтоку гривневих коштів населення з банків та переведення їх у валюту. А це ще більше спустошить резерви НБУ Саме тому, поки що робочим коридором залишається 46–48 грн/$ ближче до кінця року Два кола інфляції: чому НБУ регулярно промахується А загалом прогнози НБУ, так само як і його монетарна модель, не враховують один з ключових факторів: характер інфляції в Україні пов'язаний не з розширенням ліквідності та зростанням доходів населення (а також платоспроможного попиту), а з фактором війни, підвищенням базових ризиків, зростанням вартості енергетичних товарів, логістики і транспорту