Alfa Wealth ✔

Долговые обязательства АФК «Система» и ПАО «Сегежа Групп» – рекомендация на продажу В свете ухудшения кредитного качества АФК «Система» и ПАО «Сегежа Групп», снижения рейтингов российскими агентствами, неблагоприятной рыночной конъюнктуры и повышенных рисков исполнения обязательств по офертам, инвесторам стоит рассмотреть продажу облигаций этих эмитентов. Что не так с АФК По итогам первого полугодия 2026 года АФК «Система» нарастила выручку до 639,543 млрд руб. (+6,5% к 6М2025). Чистый убыток составил 4,425 млрд руб. При этом кредитный профиль группы характеризуется высокой долговой нагрузкой и дефицитом балансовой устойчивости, о чём свидетельствует отрицательная величина собственного капитала на уровне минус 153,72 млрд руб. Совокупный долг холдинга достиг 1,739 трлн руб., отношение чистого долга к EBITDA на критической отметке 4,15х. Дополнительным фактором риска выступает несбалансированная структура обязательств, где преобладание краткосрочного финансового долга в объёме 55% на фоне долгосрочных заимствований на уровне 45% формирует для холдинга риски рефинансирования и максимизирует процентные расходы. В 2026 году ПАО АФК «Система» заключило с ВТБ соглашение о привлечении структурного финансирования в объёме 320 млрд рублей. В качестве обеспечения по сделке выступают в том числе пакет акций Озона. При этом точная стоимость привлечения средств сторонами публично не раскрывается. «Эксперт РА» 30 июня 2026 года понизило рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом «Развивающийся». АКРА также понизило рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) и сохранило негативный прогноз; причиной назван рост долговой нагрузки холдинга. Что не так с ПАО «Сегежа Групп» По итогам 6М2026 г. выручка уменьшилась до 38 млрд руб. (-15% г/г) на фоне снижения объёмов производства и продаж по деревообработке и бумаги, слабой рыночной конъюнктуры и укрепления курса рубля; OIBDA составила 0,7 млрд рублей (-75% г/г); рентабельность по OIBDA – 1,7%; чистый убыток – 15 млрд руб. Крайне низкая ликвидность: величина кэша на балансе на конец первого полугодия 2026 года составила 1 млрд руб.; коэффициент текущей ликвидности – на уровне 34%. Долговая нагрузка находится на критически высоком уровне. При околонулевой OIBDA, чистый долг на 30.06.2026 достиг 77 млрд руб. против 58 млрд руб. годом ранее. Согласно графику платежей, объём обязательств к погашению составляет около 12 млрд рублей до конца 2026 года и порядка 20 млрд рублей в 2027 году (с учётом выплат по инструментам, номинированным в китайских юанях). 28 августа 2026 года «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг «Сегежа Групп» с ruBB-до ruB со стабильным прогнозом. Рейтинги облигаций также снижены до ruB. Аудитор указал на существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности компании. Выводы На основе анализа консолидированной финансовой отчётности за первое полугодие 2026 года и актуальных рейтинговых действий кредитный риск ПАО АФК «Система» и её дочерней структуры ПАО «Сегежа Групп» следует оценивать как крайне высокий. Оба эмитента демонстрируют системный дефицит ликвидности, отрицательную величину собственного капитала и операционную убыточность, усугубляемую жёсткими монетарными условиями. Реализованная с ВТБ сделка не решает в полном объёме ключевые риски рефинансирования портфеля. При этом следует отметить следующие критически важные факторы риска: ✔️Экстремальная долговая нагрузка группы: совокупный долг холдинга 1,739 трлн руб., отношение чистого долга к EBITDA 4,15х. + отрицательный капитал (-153,720 млрд руб. на 30.06.2026). ✔️Убыточность деятельности (- 4,425 млрд руб. по итогам первого полугодия 2026 года) и отрицательный свободный денежный поток (-320,562 млрд руб. на 30.06.2026). ✔️Снижение кредитных рейтингов АФК: «Эксперт РА» с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом «Развивающийся»; АКРА - с AA-(RU) до A+(RU) с прогнозом Негативный. ✔️Ухудшение финансовых показателей «Сегежи»: тяжелое положение дочернего лесопромышленного холдинга Segezha Group вынуждает АФК «Система» отвлекать собственные ресурсы на спасение этого актива и обслуживание его внешнего долга (при околонулевой OIBDA, чистый долг на 30.06.2026 достиг 77 млрд руб. против 58 млрд руб. годом ранее). ✔️Существуют специфические риски в ключевых активах АФК: здесь стоит отметить прежде всего продолжающиеся атаки на склады Озон, пакет акций которого выступает обеспечением по сделке с ВТБ. Указанные атаки уже привели к убыткам в размере 30,1 миллиарда рублей. На конец 3 квартала текущего года существенных улучшений в финансовом положении АФК и её дочерней структуры не наблюдается. Поэтому следует прийти к выводу о необходимости для частных инвесторов рассмотреть вопрос продажи как минимум долговых бумаг указанных эмитентов в связи с наличием критических рисков. Важное следствие Длительный период высоких ставок ЦБ оказывает сильное давление на бизнес многих компаний, усложняя обслуживание и рефинансирование долгов. Риск банкротств и дефолтов среди корпоративных эмитентов сейчас существенно вырос. Рекомендую инвесторам использовать фонды при вложении в российские корпоративные облигации. Портфель облигационных ОПИФов и БПИФов обычно включает в себя десятки, а иногда и сотни выпусков из разных секторов экономики. Доля одного эмитента строго ограничена. Поэтому трудности одной или даже нескольких компаний, гораздо слабее отражаются на общей доходности фонда, чем на доходности среднестатистического портфеля частного инвестора. Фонды профессионально управляются, что особенно важно на текущем сложном рынке. Благодаря этому вы получаете мониторинг кредитного качества 24/7, эффективное управление риском оферт и амортизации, участие в наиболее интересных первичных размещениях и своевременную ребалансировку. В условиях частного портфеля это либо трудно достижимо, либо сопряжено с колоссальными временными затратами. Базовые рекомендации инвесторам в корпоративный сектор следующие: если вы ищете спокойную гавань «здесь и сейчас» с доходностью на уровне актуальной ключевой ставки ЦБ – берите БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB). Если ваш горизонт от 1,5 лет, вы готовы к волатильности и ставите перед собой цель получения повышенной прибыли на развороте ДКП – выбирайте БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). #Аналитика #Рублёвые_облигации