Alfa Wealth ✔

🛍 Итоги заседания ЦБ и инвестиционная стратегия В этом посте я расскажу об итогах последнего опорного заседания ЦБ, обновлённом макроэкономическом прогнозе на ближайшие три года и дам рекомендации по выбору инвестиционной стратегии в условиях сохранения жёсткой денежно-кредитной политики. Ключевые факторы ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Это полностью совпало с рыночным консенсусом. При этом важно обратить внимание на следующие факторы: ✔️Параметры бюджета. Проект бюджета на следующие три года показал первичный структурный дефицит лучше ожиданий регулятора, что теоретически создаёт пространство для снижения ставки в будущем. Однако к данному фактору следует относиться с осторожностью, так как в данный момент не известно, как бюджет будет трансформироваться по ходу 2027 года. Напомню, по опыту последних нескольких лет, у нас принимался довольно взвешенный бюджет, но в дальнейшем в него вносились поправки, расширяющие объём расходов и увеличивающие дефицит. Таким образом, гарантий того, что принимаемый в данный момент бюджет не превратится в будущем в мощной проинфляционный фактор, нет. ✔️Факторы предложения. Временное выбытие ряда производственных мощностей в силу ударов по инфраструктуре заставило ЦБ переоценить инфляционные риски. Регулятор опасается, что вторичные эффекты от этого выбытия будут длиться дольше ожидаемого. ✔️Восстановление инвестиций. Отмечен позитивный тренд на восстановление инвестиций предприятий после падения в первом полугодии на 10% (год к году). Это критически важно для сохранения долгосрочного потенциала роста экономики, однако для этого увеличение инвестиционной активности должно стать устойчивым. ✔️Корпоративное кредитование. Несмотря на жёсткие денежно-кредитные условия, корпоративное кредитование продолжает восстанавливаться, что является проинфляционным фактором. При этом регулятор пока ещё не опубликовал традиционный обзор банковского сектора за сентябрь (ожидаем, что он появится в ближайшие дни). Из данного обзора можно будет получить более цельную картину о происходящем в сфере кредитования. Обновлённый макропрогноз На последнем в этом году опорном заседании ЦБ представил обновлённый прогноз. Вообще, к таким прогнозам следует относиться с осторожностью. Прогнозы пересматриваются примерно раз в три месяца и отличаются высокой волатильностью вводных данных. Таким образом, следующий макропрогноз (он появится в феврале 2027 г.) может кардинально отличаться от текущего. Тем не менее, пока нам придётся работать с текущим прогнозом. Из самого важного я бы выделил следующее: ✔️Траектория ключевой ставки. Прогноз по средней ставке на следующий год (2027) повышен с 10,5–12,5% до 12,5–13,5%. Таким образом, верхняя граница предыдущего прогноза стала нижней границей текущего. Для нас (инвесторов) это сигнал, что «дешёвых денег» в экономике не будет ещё долго, а классические консервативные инструменты продолжат приносить двузначную доходность дольше, чем ожидалось. ✔️Рост экономики. Прогноз по росту ВВП на текущий год (2026) улучшен. Регулятор сузил интервал ожидания роста экономики до 0,5–1,0% (вместо июльских 0,0–1,0%), что фактически возвращает ожидания к уровню апрельского прогноза. Таким образом, ЦБ полностью исключил сценарий нулевого роста, сославшись на более сильную, чем ожидалось, статистику и восстановление инвестиционной активности компаний. Однако на 2027 год (следующий год) прогноз, напротив, понижен. Новая планка установлена на уровне 1,0–2,0% вместо ранее ожидавшихся 1,5–2,5%. ✔️Расходы населения. Ожидания по потребительским расходам на 2026 год были пересмотрены вверх. Это выглядит парадоксально на фоне прогноза более высокой ставки, которая в теории должна стимулировать сбережения, а не потребление. Я объясняю это тем обстоятельством, что высокие ставки действуют в экономике уже долгое время. К текущему моменту огромные объёмы средств, ранее заблокированные населением на депозитах, принесли колоссальный процентный доход. Сейчас ставки всё ещё остаются высокими, но меньше, чем год-два назад. Это способствует тому, что накопленные на закрывающихся вкладах деньги частично возвращаются на потребительский рынок. Вместо того чтобы реинвестировать, часть вкладчиков, увидев, что банки больше не готовы давать 20% годовых, направляют денежные потоки на потребление. В целом, можно отметить, что регулятор по-прежнему пытается балансировать между сдерживанием инфляции (избегая «турецкого сценария») и стремлением не задушить экономический рост окончательно. Отчасти, это получается, но число недовольных политикой регулятора только растёт. Валютный курс По мнению Александра Джиоева, рынок в ближайшие несколько кварталов будет жить в парадигме высоких ставок. До конца года существует лишь минимальная вероятность снижения ставки (скорее на 0,25%, чем на 0,5% и тем более на 1%), но для этого потребуется ощутимое замедление инфляции, быстрое восстановление выбывших производственных мощностей или значительное укрепление рубля. Пока же динамика российской валюты оценивается как стабильная. Краткосрочные прострелы выше уровня 85 рублей за доллар носят временный характер и, скорее всего, связаны с техническими задержками возврата валютной выручки экспортерами, а не с фундаментальными факторами. Инвестиционная стратегия Резюмируя всё вышесказанное, в условиях, когда экономика входит в стагфляционную спираль, а стандартные меры не могут побороть инфляцию, рекомендации инвесторам в разрезе различных классов активов выглядят следующим образом: ✔️В моменте основной фокус на короткие, качественные облигации с фиксированной ставкой и флоатеры (БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB) и ОПИФ «Накопительный»). Эти активы дают понятный результат на среднесрочном горизонте и снижают инфляционные риски. ✔️Что касается корпоративных облигаций, особенно в секторе ВДО, то следует учитывать, что в текущих условиях количество дефолтов будет неизбежно расти. Покупка сильно подешевевших высокодоходных облигаций несёт экстремальные риски и требует высокой экспертизы. Категорически не рекомендую входить здесь в отдельные бумаги, вместо этого используйте ОПИФ «Высокодоходные облигации», но не более чем на 10% от общего инвестиционного портфеля. ✔️На более длинном горизонте эффективной защитой от инфляции выступают реальные активы – золото (БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (AKGD), платина и палладий (БПИФ «Платина – Палладий» (AKPP) и акции (БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME), БПИФ «ИТ-лидеры» (AKHT) и ИПИФ «Хедж-Фонд Акции). Несмотря на то, что рынок акций сейчас выглядит тревожно и с начала СВО сильно упал, его перспективы в сценарии «примирения» выглядят наиболее впечатляющими. ✔️Что касается идеи с ОФЗ, то на длинном конце кривой сейчас стоит ждать высокую волатильность. Однако, опираясь на опыт кризиса 2014–2015 годов (когда скачок инфляции на 10% за год впоследствии полностью нивелировался), текущая доходность на уровне 16–17% делает длинные ОФЗ интересными для удержания на долгосрочном горизонте, но только при условии готовности инвестора терпеть просадки. Для достижения лучшего результата, рекомендую использовать наш ОПИФ «Длинные ОФЗ». #Макро_тренды #Инфляция #Центральные_банки