Alfa Wealth ✔

Обзор глобального рынка акций Решил свести разрозненную информацию по мировому рынку в один обзор. Попробую выпускать его регулярно, в идеале еженедельно. Основные тезисы: ✔️Рынок США проверяет на прочность два главных допущения: спрос на ИИ растёт, а потребитель не уходит в рецессию. Поводов для сомнений существовало как минимум три: замедление выручки Anthropic, отчёт TSMC на фоне страхов перепроизводства и квартальные отчёты крупнейших банков. ✔️Вновь фиксируем, что спрос на ИИ превышает предложение. Замедление роста Anthropic в 3 кв. объясняется разовыми оттоками, временной потерей доли в пользу OpenAI и нехваткой мощностей, но не падением спроса. Это прямо подтверждает TSMC: ИИ-спрос «чрезвычайно сильный», а узкое место – производство. ✔️Потребитель активно тратит. Траты по картам в 3 кв. ускорились во всех четырёх крупнейших банках США, а кредитное качество лучшее за 2,5–3 года. ✔️Актуальные идеи: производители чипов и оборудования для них (TSM, AMAT, KLAC, SMTC, INTC), платёжные системы и эмитенты карт (V/MA, AXP, COF), путешествия (DAL). Хедж на случай слома ИИ-тезиса – XLV и пут-опционы на QQQ. ИИ-цикл: Anthropic отчиталась о выручке за 3 кв. 2026 в $16,8 млрд (+~46% кв/кв) против роста более 140% во 2 кв. Сама по себе отчётность сильная. Но рынок напугали, что годовые темпы выручки ( ARR) в августе–сентябре прибавляли лишь ~6,5% в месяц против 15–20% весной. Логика этого «испуга» проста: если в августе и сентябре ARR Anthropic прибавлял лишь $2–3 млрд в месяц, то при сохранении темпа к декабрю он составит ~$89 млрд, что существенно ниже ориентира компании в $100–110 млрд. Данное замедление можно объяснить временными факторами. Во-первых, мы, скорее всего, наблюдаем смену лидера, а не падение спроса. Модель GPT-5.6 временно увела у Anthropic часть клиентов. Это можно наблюдать по сильному росту ARR OpenAI за июль–сентябрь, который вырос с $36 до $50 млрд. Скоро ожидается Fable, что должно вернуть Anthropic рост перед IPO. Во-вторых, главное ограничение сейчас – мощности, а не спрос. Anthropic упирается в доступные вычисления, и рост цен аренды графических ускорителей (GPU) это подтверждает. Проверить этот тезис можно на поставщике. И через день это сделала TSMC, которая производит практически все передовые ИИ-чипы. Поэтому её отчёт – самый чистый индикатор того, что происходит со спросом. Компания отчиталась выше собственного прогноза и дала сильный прогноз на 4 кв. Таким образом, спрос на ИИ по-прежнему превышает предложение, и это подтверждают обе стороны – и покупатель вычислений, и производитель чипов (TSMC). Замедление Anthropic – временное. Бычий взгляд на ИИ-цикл сохраняется. Что может сломать этот тезис (риски): ✔️Маржа TSMC. Запуск 2 нм и зарубежные фабрики продолжат давить на маржу (−2 п.п. сейчас, до −3–4 п.п. позже). Но такова плата за рост. ✔️Экономика лабораторий. OpenAI исторически получает ~$10 млрд выручки на 1 ГВт мощностей, Anthropic – $13–32 млрд в зависимости от допущений. При стоимости вычислений $20–25 млрд на ГВт в год маржинальность лабораторий с учётом обучения моделей остаётся открытым вопросом. ✔️ Нехватка электроэнергии у гиперскейлеров может ограничить отгрузки к концу 2027. ✔️Проблема Anthropic. Для ориентира $100 млрд ARR нужно ~10–11% в месяц. Если к декабрю ARR компании останется около $89 млрд, тезис придётся пересмотреть. Американский потребитель тратит: Отчёты JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo и Citi за 3 кв. говорят одно и то же: траты населения ускоряются, кредитное качество улучшается, признаков стресса нет. При этом, опросы потребителей мрачные. Но люди, как обычно, говорят одно, а делают другое. Проблемы всё же существуют: высокодоходные домохозяйства выигрывают от роста цен активов и жилья, а низкодоходные хотя и «стабильны», но крайне чувствительны к инфляции, топливу и ставкам. Рынок труда работает в режиме «мало найма, мало увольнений», и у этой модели есть свои существенные риски. Текущий вывод следующий: потребитель в 3 кв. устойчив: траты ускоряются, долги обслуживаются лучше, чем год назад. Главный сигнал к пересмотру этого вывода – рост безработицы. Торговые идеи: TSM (TSMC) – перетекание долей между OpenAI и Anthropic не влияет на бизнес компании. AMAT (Applied Materials) – крупнейший поставщик оборудования для осаждения и травления. Рост в том числе за счёт капвложений TSMC. KLAC (KLA) – лидер в контроле качества пластин с самой высокой маржой в секторе. Чем сложнее технология (2 нм) и быстрее её запуск, тем больше нужно контроля. SMTC (Semtech) – решения для передачи данных внутри ЦОДов. Каждый новый гигаватт ИИ-кластеров требует больше соединений между ускорителями. INTC (Intel) – агентный ИИ увеличивает спрос на серверные процессоры. Среди перечисленных выше идей, связанных с ИИ-бумом, эта, пожалуй, самая рискованная. V, MA (Visa, Mastercard) – ускорение трат напрямую увеличивает выручку. AXP (American Express) – фокус на состоятельных потребителей, а они – самая быстрорастущая категория. COF (Capital One) – это, напротив, ставка на более массового клиента. Если улучшение кредитного качества распространится за пределы надёжных заёмщиков, это даст высвобождение резервов и рост прибыли. DAL (Delta Air Lines) – путешествия +7% с начала года, премиальные места – почти половина выручки. XLV (здравоохранение) – защитный сектор, прибыль которого не зависит от капвложений в ИИ. Но будет отставать от рынка в бычьем сценарии. QQQ (Nasdaq-100) – индекс перегружен бенефициарами ИИ и при сломе тезиса падает первым. Опционы ограничивают убыток. Важно: ✔️Этот пост носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. ✔️Инвестировать в международный рынок лучше через надёжного брокера из дружественной юрисдикции, даже если у вас есть ВНЖ недружественной страны. Свои мысли по выбору такого брокера изложил здесь. #Глобальные_рынки