Alfa Wealth ✔

🇷🇺 Макроэкономический статус В посте проанализирую текущую макроэкономическую ситуацию в России. Прежде всего рассмотрю показатели исполнения федерального бюджета за девять месяцев, динамику его доходов, а также остановлюсь на ключевых факторах, влияющих на экономический рост. Исполнение федерального бюджета По итогам девяти месяцев (третий квартал) зафиксированы позитивные тенденции в части исполнения государственного бюджета. Дефицит сократился и составил 5,2 трлн рублей, что эквивалентно 2,2% ВВП. За восемь месяцев дефицит был на уровне 5,8 трлн, или 2,5% ВВП. Данная положительная динамика в первую очередь обусловлена высокими ценами на нефть и соответствующим ростом нефтегазовых доходов. В сентябре бюджет был исполнен с профицитом около 0,6 трлн рублей. Это уже второй месяц подряд и третий с начала года, когда доходы государства превысили его расходы. При этом, несмотря на текущий позитив, полезно помнить, что годом ранее дефицит составлял 1,6% ВВП, а нефтегазовые доходы с начала года всё ещё остаются на 17% ниже показателей аналогичного периода прошлого года. Вероятно, в октябре и ноябре вновь будет технический профицит 0,2–0,6 трлн рублей ежемесячно. Однако исторически в декабре Минфин осуществляет крупные разовые траты, связанные с авансированием контрактов, что традиционно приводит к росту дефицита в конце года. Поэтому с большой долей вероятности мы увидим прогнозируемый общегодовой дефицит на уровне 7,3 трлн рублей, что эквивалентно 3,2% ВВП. Напомню, что это практически в два раза выше планового показателя, который изначально закладывался в законе о бюджете 2026 г. на уровне 3,7 трлн рублей (1,6% ВВП). В поисках экономического роста Зампред Банка России Алексей Заботкин заявил об ускорении роста экономической активности в третьем квартале. По словам чиновника, если окончательные данные за сентябрь (будут опубликованы Росстатом в конце октября) не преподнесут каких-то сюрпризов, то можно будет констатировать, что темпы экономического роста миновали свою нижнюю точку в первом полугодии 2026 года. На чём основано данное заявление? По-видимому, в первую очередь на данных самого ЦБ РФ о том, что объём входящих платежей, проведенных через Банк России, вырос на 3,3% относительно среднего уровня II квартала 2026 года. Кроме того, ИБВЭД (индикатор базовых видов экономической деятельности: промпроизводство + сельское хозяйство + строительство + транспорт + торговля) после околонулевого прироста в первые шесть месяцев показал рост на 0,8% г/г в июле и на 0,9% г/г в августе. Также за январь – сентябрь 2026 года ненефтегазовые доходы федерального бюджета выросли на 18,8% в годовом выражении, а если рассматривать всю бюджетную систему в целом (включая регионы и внебюджетные фонды), то прирост составил 13,1%. Тем не менее, впадать в излишний оптимизм точно не стоит. Высокие темпы роста ненефтегазовых доходов и бум в розничной торговле во многом искусственно подпитываются всё более возрастающими государственными расходами (т.е. через финансирование госзаказа, деньги по цепочке поступают в розничные сектора экономики). Указанное ускорение влечёт за собой проинфляционные риски и может вынудить регулятора действовать более жёстко. Кроме того, вся позитивная статистика «очищена» от нефтегазового сектора, который по-прежнему является ключевым донором российской экономики. Долгосрочно российская экономика навряд ли сможет устойчиво расти при падающих доходах от экспорта. Инфляционное давление и ключевая ставка Инфляция в России по последним недельным данным (с 29 сентября по 5 октября) составила 0,96%. В годовом выражении рост цен ускорился до 7,1%. Значительная часть этого роста напрямую связана с плановой индексацией тарифов ЖКХ (электроэнергия, тепло и прочие услуги). В силу этого существует высокий риск возникновения вторичных эффектов: энергоёмкий бизнес крайне чувствителен к росту стоимости ресурсов, что в конечном счёте может спровоцировать повышение цен на широкий спектр производимых товаров. Кроме того, повышение тарифов в конце года накладывается на традиционно высокие бюджетные траты, когда министерства и ведомства начинают активно закрывать годовые контракты и осваивать деньги. Ещё одним важным фактором остаются продолжающиеся атаки на инфраструктуру, что приводит к временному выбытию производственных и логистических мощностей. В результате, помимо того, что производителям требуются деньги на восстановление, в силу чего они могут поднимать цены на свои товары и услуги, в экономике создаётся дополнительный перекос в сторону спроса, когда часть предложения временно выбывает из оборота. Данный комплекс рисков на практике привёл к тому, что консенсус в данный момент исключает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на заседании ЦБ 23 октября. Более того, превалирующим является мнение, что регулятор может сохранить паузу до конца года. При этом лично моя позиция заключается в том, что ставка до конца года всё же будет снижена. Наблюдаемый скачок инфляции носит технический характер и, вероятнее всего, после него недельная инфляция формально вернётся «в норму». Кроме того, осенью традиционно снижается спрос на моторное топливо, а прочие инфляционные риски, перечисленные выше, могут сыграть свою роль, но не в моменте, а на более длительном горизонте. Официальные параметры проекта бюджета на 2027–2029 годы оказались более консервативными, чем изначально закладывал Центробанк. Конечно, никто сейчас не знает, как этот бюджет будет исполняться, насколько будут расти расходы и дефицит, но пока практически все (включая руководство ЦБ) называют данный проект дезинфляционным. Поэтому, по моему мнению, в отсутствии «чёрных лебедей», было бы странно продолжать держать ставку на текущем сверхжёстком уровне до конца года. Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику. #Аналитика #Макро_тренды #Инфляция