Как обычно перед заседанием тезисно: 1️⃣ На столе всерьез лежит только пауза, возможно, легкое касание идеи профилактического повышения ставки на 25бп 2️⃣ Такого единодушного консенсуса у нас не было давно 3️⃣ Основные аргументы за паузу: - инфляция выше чем хотелось бы (хоть в основном из-за разовых факторов) - ВВП выше, чем ожидалось (хоть и за счет автономной части экономики при страдающем росте потенциала) - инфляционные ожидания на повышенном уровне (хоть и снизились в последнем отчете) - рубль не поддается ни на какие заклинания и все еще в комфортном с точки зрения инфляции диапазоне - бюджет в пределах прошлого прогноза ЦБ (хоть и страшен по итогам 2026) - в общем в каждой части пресс-релиза можно найти, почему и правда лучше подождать 4️⃣ В связи с этим некоторые коллеги решили поискать (у этого канала преступно мало подписчиков, btw) интригу в траектории КС на следующий год, что весьма логично, т.к. пока экономика идет по верхним границам прошлого прогноза 5️⃣ Корпоративный кредит снова выходит на первый план среди источников роста денежной массы. Возможно, ЦБ воспользуется своим любимым приемом и скажет, что раз кредит растет, то ДКУ недостаточно жесткие. С другой стороны, мы по-прежнему сильно недооцениваем кредитную емкость экономики и стремление акционеров сделать кэшаут в такие непростые для бизнеса времена. 6️⃣ В любом случае потребуется более продолжительный период поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) в экономике 🔹Мы сегодня находимся в некоторой уникальной комбинации инфляции, темпов роста и ставок: ждем рост 0.5–1% по итогам года и инфляцию ближе к 7% по итогам года при достаточно высоких номинальных ставках 🔹На год вперед, видимо, будет тоже что-то типа рост 0.5-1, инфляция 5-6 и КС 11-13. Какой в таком случае должен быть минус по темпам роста, чтобы инфляция пришла к таргету на горизонте года? 🔹Придем ли мы в парадоксальную ситуацию, когда потенциальные темпы роста окажутся в глубоко отрицательной зоне, скажем -1.5%, а фактический выпуск -0.5%, что нам все равно потребуются жесткие ДКУ, чтобы закрыть этот положительный разрыв выпуска в отрицательной зоне? Это скорее мысленный эксперимент, чем реальный сценарий, но кажется, что любому инвестору в рисковые активы стоит держать его в голове и понять влияние на портфель Текущие риски не в том, что внезапно наступит крахоколлапс, а чрезмерное затягивание существования в болоте положительного разрыва выпуска на уровне темпов роста около нуля @unexpectedvalue