#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть Коллеги из ЦЭП разделили экспорт на нефтегазовый и ненефтегазовый "Рост доходов от ненефтегазового экспорта частично связан с ростом цен на другие сырьевые товары: продукты АПК, удобрения, цветные и драгоценные металлы. Индекс сырьевых цен ЦЦИ с начала года сократился 13%, в то время как Индекс сырьевых цен ненефтяного экспорта увеличился на 20%." У нас в экономике давно сложился "рефлекс собаки Павлова": падает нефть, падает экспорт → падает рубль. Именно этот рефлекс именно этот рефлекс требует ожиданий 105...110...115. На деле же бюджетное правило компенсирует ~2/3 колебаний цен на нефть (относительно цены отсечения) для экономики и валютного рынка. Это приводит к тому, что если снижение цен на нефть привело к падению экспорта на ~$3 млрд, достаточно роста экспорта ненефтегазового экспорта на ~$1 млрд, чтобы компенсировать этот эффект (упрощенно) точки зрения предложения валюты на рынке. Самый просто пример: рост экспорта золота на $10 млрд за год компенсирует падение нефтяного экспорта на ~$30 млрд за год (~$10 за баррель среднегодовой цены) для валютного рынка (но не для бюджета конечно). С золотом есть и еще один нюанс, т.к. даже даже если это не экспорт, а внутренний инвестиционный спрос - то он с какой-то части сокращает прочие валютные сбережения, т.е. спрос на валюту и отток капитала, поэтому влияет не только экспорт, но и внутренний инвестиционный спрос. График нефтегазового/ненефтегазового экспорта сам по себе здесь показателен. В 2025 году на рубль сильно влиял ряд факторов, а не какой-то один: 🔸Изменение структуры экспорта в пользу ненефтегазового; 🔸Слабый импорт (непродовольстенный и инвестиционный) - отсутствие реакции импорта на укрепление рубля; 🔸Зеркалирование бюджетных расходов 2024 года (в 2026 году этот фактор уйдет); 🔸Замещение валютных сбережений квазивалютными, золотом и рублевыми инструментами; 🔸Рублевая структура расчетов - снижает потребность в валютной ликвидности для их осуществления; 🔸Сокращение транзакционных издержек по внешней торговле - транзакционные комиссии сильно упали, что означает снижение издержек, как импортеров, так и экспортеров; 🔸Сокращение выплат по валютному внешнему долгу, как погашений, так и процентных расходов; Большая часть этих эффектов останется и в 2026 году, сократится объем зеркалирования, может подрасти импорт (при снижении ставок), есть риск давления со стороны нефтегазового экспорта и определенное давление должно быть со стороны снижения ставки (на спрос и структуру сбережений). Бюджет будет закрывать выпадение нефтегазовых доходов налогами. Но в целом реальный эффективный курс рубля, при таких условиях и все еще высоких реальных рублевых ставках должен быть крепче, чем он был в прошлом десятилетии. @truecon