Устинов троллит

28 лет назад государство объявило дефолт по ГКО. Теперь этот день особенно тревожно вспоминать, глядя на рынок ОФЗ. Доходности длинных бумаг держатся примерно в районе 16%, а Минфин в июле вообще поставил первичные аукционы на паузу, объяснив это необходимостью стабилизировать рынок. В 1998 году государство оказалось в ловушке. Тогда бюджет хронически не собирал достаточно налогов, нефть дешевела, рубль удерживали в узком коридоре, а ГКО выпускались с доходностью до 80–100% годовых. Старая бумага фактически погашалась за счет денег нового инвестора. Когда приток капитала прекратился, конструкция перестала работать. Классическая финансовая пирамида,как в учебнике. Сейчас ситуация принципиально другая. Госдолг России остается относительно небольшим по мировым меркам, в действующем бюджетном прогнозе на конец 2026 года он оценивается примерно в 43,7 трлн руб., или 18,6% ВВП. Причем основная часть долга внутренняя и номинирована в рублях. Это сильно снижает риск сценария 1998 года, когда государство оказалось уязвимо перед внешними кредиторами и валютным рынком. Но есть другая проблема — цена денег. На 2026 год расходы на обслуживание госдолга запланированы примерно в 3,9 трлн руб. При этом за первое полугодие дефицит бюджета уже составил 5,7 трлн руб., а уточненная оценка расходов на год предполагает дефицит около 4,8 трлн руб. Чем выше доходность, которую инвесторы требуют от государства, тем дороже обходится рефинансирование старого долга и привлечение нового. При доходностях длинных ОФЗ около 16% это уже заметная статья расходов бюджета. Не катастрофа в моменте, но проблема на годы вперед. Показательно, что в июле Минфин несколько раз отменял размещения, а 20 июля полностью приостановил аукционы. При этом одно из размещений 15 июля вообще не состоялось из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Поэтому говорить сейчас о приближении дефолта по ОФЗ оснований нет. У государства есть возможность занимать в рублях, внутренний финансовый рынок гораздо глубже, чем в 1998 году, а долг относительно ВВП остается умеренным. Банк России при этом оценивает финансовый сектор как устойчивый, а капитал банков имеет значительный запас прочности. Реальный риск выглядит скучнее и потому опаснее для бюджета из-за постепенного удорожания госдолга. Если доходности ОФЗ надолго останутся высокими, государству придется все больше денег направлять на обслуживание уже набранных обязательств. В какой-то момент вопрос уже будет звучать, а сколько бюджет готов платить за то, чтобы его не было?