Русский бизнес и экономика

Денис Еремеев, консультант «Адизес Бизнес Консалтинг» специально для телеграмм-канала «Русский бизнес и экономика» — о том, повлияют ли риски отказа авиакомпаний от полетов в Россию на судьбу Шереметьево и Домодедово: По состоянию на 4 сентября нет оснований говорить об отмене продажи госпакета Шереметьево. Минфин публично не менял планов: ведомство ожидает отчетность за первое полугодие, после чего должна быть проведена оценка 30,43% акций и организованы торги. Однако сам характер риска за последние дни изменился. Публично заявлена цель усилить присутствие беспилотников вблизи российских аэропортов, чтобы временные ограничения вводились чаще: потенциальный инвестор уже не может считать такие ограничения редким чрезвычайным событием. По доступным оперативным данным, 2–4 сентября изменения в расписании затронули около 500 рейсов в аэропортах московского авиаузла: часть была задержана или отменена, отдельные самолеты направлялись на запасные аэродромы. Вместе с тем сообщений о долгосрочном массовом уходе из России крупнейших перевозчиков из Китая, Турции и стран Персидского залива пока нет. Для оценки Шереметьево принципиально важно различать краткосрочные и системные последствия. Основные прямые расходы при единичных задержках несут авиакомпании: это обслуживание пассажиров, нарушение оборота самолетов и экипажей, уходы на запасные аэродромы. На стоимости аэропорта такие эпизоды могут отразиться ограниченно. Другая ситуация возникнет, если ограничения станут регулярными и приведут к сокращению расписания. Тогда аэропорт потеряет часть авиационных сборов, доходов от обслуживания пассажиров, аренды торговых площадей, парковок и других коммерческих сервисов. При этом значительная часть затрат аэропортовой инфраструктуры остается постоянной. Поэтому устойчивое снижение пассажиропотока может непропорционально сильно повлиять на прибыль и денежный поток. Для Шереметьево отказ нескольких иностранных перевозчиков сам по себе не станет критическим сценарием: основную часть его пассажиропотока формирует группа «Аэрофлот». Более существенный риск — регулярные ограничения, нарушающие работу базового перевозчика и всей его маршрутной сети. Дополнительную неопределенность создает приобретенное в январе Домодедово. Его купила дочерняя структура Шереметьево за 66,13 млрд рублей. На момент сделки руководство Шереметьево оценивало долг Домодедово примерно в 75 млрд рублей и называло аэропорт убыточным. Поэтому покупатель госпакета фактически должен оценивать не только Шереметьево, но и расходы на восстановление и интеграцию Домодедово. При угрозах всему московскому авиаузлу объединение двух аэропортов не обеспечивает полноценной диверсификации: значительная часть операционных рисков у них общая. Показательно, что опубликованные экспертные оценки стоимости госпакета расходятся от ₽50 млрд до ₽250–300 млрд. Это не официальная оценка, а демонстрация того, насколько по-разному рынок учитывает Домодедово, долги, будущие инвестиции и денежные потоки. Вероятнее всего, авиационные угрозы не отменят продажу автоматически, но могут повлиять на цену и сроки. Если ограничения останутся эпизодическими, пассажиропоток сохранится, а перевозчики не начнут сокращать программы полетов, приватизация может пройти по заявленному графику. Если же в течение нескольких месяцев подтвердится устойчивое снижение числа рейсов, государству придется либо согласиться с повышенным дисконтом, либо отложить торги. Главный риск для государства (и, возможно, выгода для стратегического инвестора) — продать крупный инфраструктурный актив в период максимальной неопределенности, опираясь на отчетность за первое полугодие.