Решение Банка России 24 июля станет во многом показательным. Способен ли регулятор в сложных для страны условиях быть гибким и работать на общее благо с Правительством, а не нагнетать неопределенность и риски. Консенсус ждёт сохранения ставки 14,25%. Мой прогноз традиционно требует продолжения снижения до 14% - для сокращения проинфляционных рисков высокой ставки. Здесь только некорректно сравнивать ставку с инфляционными ожиданиями (ИО) населения или "топливной" инфляцией. 📈 Кто-то увидел в риторике регулятора, данных по инфляции или ИО повод для повышения ставки. Это будет ошибкой с учетом текущей жесткости ДКП и ДКУ, вызовов для страны и потери доверия инвесторов. Повышение прогноза по средней ставке до 14,4-14,7% в 2026 и до 10-12% в 2027 станет позитивным. Тогда мы останемся в тренде понижения ставки, даже если ее оставят на 14,25% до 2027 г. Прогноз выше 14,7% - означает, что регулятор рассматривает повышение ставки. Странно думать, что +25 б.п. на что-то повлият. 📊 Динамика цен на бензин - то, через что стоит рассматривать выходящие данные. За 2 месяца разброс по регионам от +2% в СПб до +180% в Крыму (222 руб./л по Росстату). В среднем по РФ +15% до 77 руб./л обязаны избыточному росту в Сибири +20%, в ЮФО +28% и в СКФО +40%. Средние цены на топливо - это функция от доли независимых АЗС в регионе. АЗС нефтяных компаний держат цены стабильными, а независимые АЗС удовлетворяют повышенный спрос и недостаток предложения ценой на десятки процентов выше. Постепенно цены между регионами и разными АЗС выровняются. Приросты могут снизиться до уровня топ-20 регионов, где рост составил менее +6% за 2 мес. В Москве (+4% с мая) уже заметно снижение средних цен. При нормализации спроса и предложения +15% по РФ превратятся в +5% и уберут до 0,5% из ~6% инфляции. 📈 Недельная инфляция все также обязана ценам на топливо - вклад 0,08% в 0,17% ИПЦ за неделю. В следующие недели возможен разворот по топливу. Умеренное ускорение можно заметить в продах без овощей (вклад 0,03% в неделю). Здесь рост возможно также за счет регионов, где цены на топливо выросли на десятки процентов. Устойчивые непроды без топлива и услуги без туризма остаются на минимальных отметках за 2 года - вклад по +0,01% в неделю. Это позволяет снижать ставку дальше в отсутствие избыточного спроса. 💡Каково бы не было решение по ставке, жду от регулятора ответов на другие актуальные вопросы: • Какой размер структурного и общего дефицита бюджета можно считать нормальным и непроинфляционным? • Как государство и бизнес должны финансировать дефициты и расходы в условиях текущей "крайней необходимости" без перекладывания издержек в цены? • Видит ли ЦБ долгосрочно проинфляционные риски дисбалансов в экономике, создаваемые политикой высоких ставок? (уменьшение прибыли и инвестиций бизнеса, при явно увеличении в ВВП доли финансового сектора и доходов населения, рост вклада льготных кредитов и дефицита бюджета) • Каким образом высокие процентные доходы физлиц и процентные издержки бизнеса и государства способствуют выполнению цели по инфляции и финансовой устойчивости экономики? • Какие перспективы для долгосрочных инвесторов в российские акции и ОФЗ - как регулятор способствует привлекательности долгосрочных сбережений вместо краткосрочных спекуляций на волатильности и многолетнем нисходящем тренде? В среднесрочном прогнозе показательным будет изменение прогноза по динамике М2 - с невозможных 5-10% до адекватных 10-14% при двузначной ставке. 📉 Рынок ОФЗ и акций немного отскочили от минимумов и пока не реагируют на негатив. Важно не нарушить вновь эту невозмутимость. Рынок ОФЗ позитивно воспринял переход Минфина на флоатеры. ОФЗ-ПК на 1,5 трлн руб. могут выкупить банки, что закроет потребность бюджета на квартал. Дальше требуется изменение политики Минфина по размещению госдолга или помощь ЦБ в размещении фиксов. #аналитика PS. Спрос на фьючерс RGBI вывел ожидаемую доходность ОФЗ-ПД на максимумы с марта 20% годовых. Это либо неэффективность рынка, либо кто-то верит в позитивный исход заседания ЦБ. Посмотрим. @truevalue