МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ 🟰 ОТСУТСТВИЕ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА И НАРАЩИВАНИЯ ГОСДОЛГА Алексей Заботкин прочитал лекцию в МГУ об истории экономических учений с проекцией на макрополитику в России (pdf). Один слайд, на котором, правда, подробно не останавливались, нельзя обойти стороной. На нем все, что касается сбережений и дефицита бюджета, остается в умных книжках с прошлого века, но имеет мало общего с современной экономической реальностью. 💡Роль макроэкономической стабильности для долгосрочного роста, наверное, важна, но не в том виде, как записано на слайде - выделил знаком ❌. США и Китай давно опровергают тезис о необходимости низкого дефицита бюджета и роста госдолга. "Большой дефицит" - это сколько? В нашей макрополитике это любой дефицит сверх расходов на обслуживание госдолга (нулевого структурного дефицита). Парадокс в том, что высокая ставка сама по себе делает дефицит и расходы на обслуживание госдолга "большими". В этой логике платить по госдолгу 10% сверх инфляции должно быть также проинфляционно. В лекции была отсылка на Основные направления единой государственной ДКП, как источнику информации о нашей макрополитике. Каждый год нахожу противоречия в этом документе. Их становится меньше, но на 2026 находим те же постулаты, что "сбережения создают инвестиции" (записывал почему нет), а "дефицит бюджета вытесняет сбережения и, как следствие, частные инвестиции": ❌ Только надежный финансовый сектор способен обеспечивать бесперебойное проведение платежей и трансформацию сбережений в инвестиции. ❌ Так, более развитый рынок капитала способствует увеличению нормы сбережения в экономике и, соответственно, снижению уровня нейтральной ставки. (У нас норма сбережения выросла вместе с нейтральной ставкой) ❌ Бюджетное пространство, как правило, создается в периоды стабильного роста экономики (например, через профициты бюджета, сокращение долга и накопление резервов), чтобы в ситуации рецессии увеличивать расходы или снижать налоги без риска долгового кризиса. Такой подход к реализации бюджетной политики снижает волатильность делового цикла... ❌ Наличие достаточного бюджетного пространства также создает для правительства условия для наращивания заимствований по более умеренным процентным ставкам, поскольку бюджетные буферы и приверженность бюджетным правилам снижают риск-премии в восприятии держателей суверенного долга. Кроме того, низкий уровень государственного долга и умеренные дефициты уменьшают чувствительность бюджета к циклическим колебаниям краткосрочных процентных ставок. Напротив, длительное поддержание высоких дефицитов при ограниченных бюджетных буферах может приводить к росту нейтральной (равновесной) ставки, поскольку повышенные государственные заимствования сокращают доступный объем частных сбережений, а инвесторы требуют более высоких премий за риск при финансировании государственного долга. ❌ В частности, при сохранении высокого спроса на кредит будет возрастать спред между банковскими и безрисковыми ставками (ключевая ставка, процентные свопы). В результате ужесточение денежно-кредитных условий для конечных заемщиков может быть даже более резким и значительным, а также неконтролируемым, чем при воздействии на кредитную активность посредством изменения ключевой ставки. - Последний тезис касается эпизода конца 2024, когда попытки охладить кредит (путем повышения КС до 21%, закручивания гаек с макропру и НКЛ) сначала привели к кредитному буму у компаний. Банковские ставки тогда действительно существенно превышали КС, но не из-за спроса на кредит, а спроса на депозиты для выполнения норматива по ликвидности (НКЛ), по которому ужесточались требования. ЦБ сам должен был обеспечить такие условия, чтобы ставки оставались на уровне близком к КС, хотя бы по депозитам. Сейчас под провал макрополитики пытаются подвести теоретическую базу, что спрос на кредит увеличивает ставки/цены как на рынке реальных товаров. Нет, "рынок стульев или нефти" нельзя приравнивать по ценообразованию к финансовому рынку, что российскому, китайскому или американскому, где ЦБ таргетирует краткосрочные ставки. @truevalue