Подгорнов.Экспертиза

Российский бюджет начинает ощущать цену дорогих денег На рынке ОФЗ сложилась неприятная ситуация. Доходность длинных государственных облигаций поднялась примерно до 16,6-17%, а индекс RGBI опустился ниже 112 пунктов. То есть сегодня инвестор требует от государства доходность за длинные деньги заметно выше нынешней ключевой ставки ЦБ в 14%. И вот это уже не только история для рынка облигаций. Новый бюджет предполагает дефицит около 2% ВВП в ближайшие годы. В 2027 году расходы составят примерно 48,8 трлн рублей при доходах 43,3 трлн. Разницу нужно чем-то закрывать, и одним из основных инструментов становятся внутренние заимствования. Но занимать теперь дорого. И было, и будет. В итоге мы получаем такую экономику: дефицит - всё больше ОФЗ - инвестор требует высокую доходность - обслуживание долга дорожает - ещё большая часть бюджета уходит уже на проценты - дефицит... В 2025 году обслуживание госдолга забирало около 7,5% федеральных расходов. В новом бюджетном цикле эта доля приближается уже к каждому десятому рублю. Т.е. государство начинает платить цену за высокую ставку уже буквально само себе. И есть второй эффект, который мне кажется даже важнее. Если государственная ОФЗ даёт условные 16-17%, то частному бизнесу нужно предложить инвестору ещё больше. Зачем брать дополнительный риск нового завода, склада или частной компании за сопоставимую доходность, если государство предлагает почти 17%? Бюджетный дефицит начинает конкурировать с частными инвестициями - я про это. Государство занимает больше денег внутри экономики и одновременно поднимает минимальную цену, по которой движется капитал. Это классический эффект вытеснения, только в очень конкретной российской форме. Еще один замкнутый круг. ЦБ держит дорогие деньги, чтобы снижать инфляцию. Бюджет остаётся дефицитным и много занимает. Рынок требует от Минфина высокую доходность. Высокая доходность ОФЗ дополнительно удерживает дорогим капитал для всей экономики. Денежная и бюджетная политика начинают усиливать друг друга именно в сторону дорогих денег. И поэтому 16,7% по длинным ОФЗ сейчас, на мой взгляд, поважней очередной дискуссии о размере госдолга в процентах ВВП. Долг у России пока относительно небольшой. Проблема в том, что каждый новый рубль этого долга слишком быстро становится слишком дорогим.