Мятежный капитализм

Европа и США начинают политический развод в доме, где почти все имущество оформлено друг на друга. Кильский институт подсчитал на конец 2025 года, что европейские инвесторы держат 9,6 трлн долл американских портфельных активов, а американские - 6,4 трлн долл европейских. У Европы действительно есть финансовый рычаг. Она может убрать льготный нулевой режим для трежерис в банковском и страховом регулировании, сделать американский долг дороже для собственных институтов и перенаправить капитал в европейские бумаги. Но в красивой цифре есть два нюанса. Под Европой авторы понимают еврозону, Британию, Данию, Швецию и Норвегию, а не один ЕС. И большая часть 9,6 трлн долл принадлежит не Брюсселю, а фондам, банкам, страховщикам и будущим пенсионерам. Продажа американских акций ударит сначала по европейским накоплениям. Поэтому реальный рычаг - не приказ продать все, а изменение регулирования. Даже в модели исследователей речь идет примерно о 200 млрд долл снижения спроса на трежерис за десять лет. Это может поднять доходности на 11-14 базисных пунктов и добавить бюджету США 33-42 млрд долл процентных расходов в год. Неприятно. Но так размежевываться они будут до морковкина заговения. Тем более фактический поток пока идет в обратную сторону. В июне резиденты ЕС купили американских долгосрочных бумаг на 85,3 млрд долл. Их портфель трежерис вырос до 2,158 трлн долл. Политики обсуждают размежевание, а капитал продолжает голосовать за долларовые активы. Причина проста. США предлагают единый глубокий рынок, один главный безопасный актив (лучший из шудших) и крупнейшие технологические компании. Европа предлагает набор национальных долгов, раздробленный рынок капитала и экономику, которая сама просит граждан вынести деньги с депозитов и рискнуть ими дома. Последняя ирония особенно красива. У американских гиперскейлеров уже находится в обращении около 40 млрд евро облигаций в евро, а на их долю приходится почти 10% нового выпуска таких бумаг нефинансовыми компаниями. Европейские пенсионные фонды и страховщики финансируют американские ЦОД, облака и ИИ, пока Брюссель пишет планы технологической автономии. Разделить прямые инвестиции быстро тоже не получится. Компании ЕС держат в США 2,673 трлн евро, американские компании в ЕС - 2,180 трлн евро. Часть объема проходит через холдинговые спецкомпании, но за остальным стоят заводы, банки, логистика, патенты, дочерние структуры и рабочие места, а не ETF, который можно продать одним нажатием. Но у США есть встречный рычаг сильнее. По последнему детальному разбору ЕЦБ, 17% фондирования банков еврозоны номинировано в долларах, причем 96% приходит с оптового рынка. ЕЦБ может создать евро, но не доллары. В кризис европейская автономия снова заканчивается у своп-линии ФРС. Поэтому развод будет не громким, а бухгалтерским. Европа начнет повышать стоимость американских активов в регулировании, развивать общий долг, направлять пенсии в местные бумаги, локализовать банки и платежи. Не распродавать старые триллионы, а бороться за маршрут каждого нового евро. У Европы есть кнопка, но провод от нее проходит через собственные пенсии. У США встречная кнопка - долларовая ликвидность. Настоящее размежевание начнется в день, когда следующий евро европейских сбережений перестанет оплачивать американский дефицит и американский ИИ. До этого Европа не уходит от США. Она спорит о разводе, продолжая хранить семейный капитал на американском счете. @moi_misli_vslukh