Короткие выводы по «Северстали», 3 кв. 2026 Прибыльность выросла при падающей выручке: продажи металлопродукции снизились на 9% г/г до 2,61 млн т, выручка — на 3% до 173,5 млрд руб., но EBITDA выросла на 13% до 39,98 млрд руб., а маржа — до 23% (+3 п.п.). Смена продуктовой микса — главный драйвер: компания сократила отгрузки чугуна и слябов (продажи полуфабрикатов -63% г/г) и нарастила переработку в готовую продукцию; доля продукции ВДС достигла 52% (+2 п.п.). Деньги сгенерированы в основном оборотным капиталом: FCF составил 42,6 млрд руб. против 7,3 млрд руб. годом ранее, но значимую часть эффекта дало высвобождение средств из дебиторки/факторинга, а не только операционный рост. Долг растет, дивидендов нет: общий долг увеличился до 71,1 млрд руб., чистый долг — до 49,6 млрд руб.; при этом чистый долг/EBITDA остается низким — 0,47x. Из-за отрицательного FCF за 9 месяцев компания отказалась от дивидендов. Капзатраты снижаются, но год все равно будет кассово отрицательным: инвестиции в квартале упали на 42% до 23,2 млрд руб.; план на 2026 год — 112 млрд руб., а FCF по итогам года ожидается отрицательным. Рынок пока не восстановился: за 9 месяцев металлопотребление в России выросло лишь примерно на 1% г/г после падения на 14% в 2025 году; прогноз на 2026 год улучшен с -7% до около -0,5%, но в 4 квартале ожидается сезонное охлаждение. Ставка на проекты и дистрибуцию: запуск цеха окатышей на ЧерМК ожидается в 4 квартале; покупка «Дмитровского металлоцентра» должна добавить около 700 тыс. т годовых продаж «Северстали Сети» и усилить трубное направление. Итог: квартал выглядит качественно — маржа, FCF и долговая нагрузка улучшились, но устойчивость результата пока держится на оптимизации затрат, оборотном капитале и более дорогом продуктовом миксе, а не на восстановлении спроса.