Доходы золотодобытчиков тускнеют, издержки жиреют Российская золотодобыча входит в фазу, где рост вроде бы есть — но радости от него все меньше. В 2026 году выручка и EBITDA продолжат формально расти, но уже без прежнего блеска: цены перестали разгоняться, а затраты — наоборот, включили режим «без тормозов». После жирного 2025 года (медианный рост выручки +34%, EBITDA +30%) отрасль упирается в потолок по цене. Золото с начала года откатилось с $5,6 тыс. за унцию к уровню $4 тыс., и рынок, похоже, нашел временный «потолок комфорта» в диапазоне $4–5 тыс. на ближайшие 12–18 месяцев. Геополитика, конечно, продолжает подбрасывать дров в котел — Ближний Восток, инфляция, нервные центробанки. Но эффект уже не тот: золото больше не растет на страхе так же охотно, как раньше. Оно просто дорогое — и к этому все привыкли. При этом фундаментальная поддержка никуда не делась: центробанки продолжают скупать металл, добыча растет вяло (в России — около 480–485 тонн в 2025 году), а значит, структурный дефицит никуда не исчез. Но проблема в том, что этот фактор теперь работает скорее как «подушка», а не как драйвер. Главная интрига — не в цене, а в себестоимости. Здесь у отрасли начинается настоящая боль. AISC в 2025 году взлетел на 39% — до $1,86 тыс. за унцию. И это не предел. Дальше — классический набор российской добычи: • инфляция материалов и услуг; • рост зарплат (потому что людей нет); • укрепление рубля (потому что экспортерам всегда мало проблем); • налоги, привязанные к цене золота (потому что государство тоже умеет считать чужую маржу); • деградация качества руды (потому что лучшие запасы уже выбрали). В результате четверть наименее эффективных игроков уже балансирует около $2 тыс. AISC — и это при «золотой» конъюнктуре. Если цена даст слабину, маржа начнет схлопываться быстрее, чем отчеты успеют переписать. И главный риск — даже не рынок, а фискальная фантазия. При золоте по $4 тыс. отрасль выглядит слишком прибыльной, чтобы ее оставили в покое. Разговоры о налоге на сверхприбыль — это только вопрос времени и формулировок.Чем закрывать дыру в госбюджете? Итого: у золотодобычи сейчас странная ситуация. Выручка растет, EBITDA растет, но ощущение, что бизнес становится хуже. Потому что это уже не история про рост, а история про удержание маржи в условиях, когда: цены стабилизировались, затраты растут, а государство внимательно смотрит на «лишнюю» прибыль.