Рынок глинозёма вступает в самый значительный цикл перепроизводства с 2013 года. Сбои в работе плавильных заводов на Ближнем Востоке, связанные с кризисом в Ормузском проливе, уже привели к сокращению мощностей по производству алюминия примерно на 3,4 млн тонн в год, что устранило около 6,6 млн тонн годового спроса на глинозём на морском рынке. Ключевые сокращения производства: ⚡EGA (EMAL Al Taweelah): полностью остановлено (воздействие на спрос глинозёма — около 2,5 млн тонн в год); ⚡Qatalum: работает с загрузкой около 60% (воздействие — около 0,6 млн тонн в год); ⚡Alba: линии 1–3 остановлены (воздействие — около 0,6 млн тонн в год); ⚡Иранские плавильные заводы, включая IAC, Hormozal и South Aluminum Corporation, частично или полностью остановлены. В то же время расширение перерабатывающих мощностей активно продолжается в Китае и Индии. Только в Гуанси наращиваются мощности по производству глинозёма объёмом около 7,6 млн тонн в год. Глобальный избыток глинозёма может достичь примерно 1,6 млн тонн к 2026 году — это максимальный показатель с 2013 года. При этом около 35% мировых перерабатывающих мощностей уже работают с отрицательной рентабельностью при текущих ценах на глинозём (около 300$ за тонну). Вывод становится всё более очевидным: цены на алюминий могут оставаться на поддерживаемом геополитикой уровне, однако фундаментальные показатели рынка глинозёма указывают на длительный период снижения цен и сжатия маржи в перерабатывающей отрасли. Плавильные заводы, зависящие от спотовых цен на глинозём, выиграют в этой ситуации, в отличие от тех, кто сталкивается с более высокими затратами на выбросы углерода. 💿Как это коснётся Русала? Скорее всего повысит маржинальность на 1 т алюминия нужно ~1.9–2.0 т глинозёма; снижение цены глинозёма 50×2=100/т экономии по алюминию. Для «Русала» с объёмом ~3.7–3.8 млн т это: +$350–400 млн к EBITDA (порядок величины, без учёта хеджей и контрактов). Почему это особенно важно для Русала:компания исторически чувствительна к цене глинозёма (больше, чем к примеру Chalco). После 2022 структура снабжения усложнилась → доля закупок по рыночным/квази-рыночным условиям выше. Значит, падение цен бьёт в плюс сильнее, чем раньше. Но есть обратная сторона — сегмент глинозёма: У «Русала» есть собственные глинозёмные активы и при цене ~$300/т уже ~35% мощностей в мире убыточны, возможен рост затрат из-за недозагрузки мощностей.