Металл и Минерал

Российские металлурги, отчитавшиеся по итогам 2025 года и 1К26 кратным снижением денежных потоков и просадкой маржи, демонстрируют динамику хуже российского фондового рынка. Очевидно, что акции металлургов распродали на фоне сдержанных ожиданий роста российской экономики и ограниченной поддержки со стороны экспортных рынков стали. Мы понижаем целевые цены по эмитентам с сохранением рейтинга ПО РЫНКУ: запас финансовой прочности и поддержание конкурентного уровня себестоимости в сценарии разворота настроений рынка в сторону покупок предполагают отскок от distressed levels котировок акций Северстали, ММК и НЛМК. • На российском рынке ожидания по отложенному восстановлению инвестиционной активности поддерживаются осторожной риторикой регулятора и крепким курсом рубля. В то время как диапазон средней ключевой ставки на 2026 г. был повышен в сторону 14-14,5% в рамках последнего заседания ЦБ, а курс рубля с начала года остается значительно крепче, чем годом ранее, потребление стальной продукции продолжает замедляться, а привлекательность экспортной альтернативы остается низкой. Отраслевое потребление г/к проката в РФ по итогам 4М26 просело на 18% относительно средних уровней 2021-2025 гг., а динамика потребления по арматуре была на уровне минус 16%. Экспортный паритет по г/к рулону близок к себестоимости неинтегрированных производителей. В ситуации сохранения санкционного давления и конкуренции объемов на рынке перспективы значительного роста цен на прокат на горизонте 2026 года выглядят низкими. • Избыток сталеплавильных мощностей в условиях конкуренции за рынки сбыта усиливает меры торгового протекционизма, а геополитика вносит коррективы за счет нарушения цепочек поставок. В начале 2026 г. цены на экспортных рынках номинально выросли за счет увеличения логистических издержек и цен на энергоносители. Уверенной индикации роста конечного спроса пока не наблюдается. Поставки стали из Ирана нарушены, при этом Китай теряет рынок сбыта на фоне ближневосточного конфликта — 22% совокупного экспорта Китая по 2025 году пришлось на Ближний Восток. В этой связи нарушение цепочек поставок в сценарии перенаправления китайских объемов усиливает конкурентную борьбу, а в сценарии сокращения производства стали лишает цены на прокат поддержки в части себестоимости — снижение поставок ЖРС в Китай усилит профицит сырья. Сохраняем ожидания по цене г/к проката на базисе FOB, Черное море, на уровне $525/т. на фоне роста логистических издержек и цен на энергоносители. • Оценка компаний. В рамках текущего пересмотра мы опираемся на метод, комбинирующий ДДП и EV/EBITDA 2027П., а также ожидания по более крепкому курсу рубля на уровне 83 за доллар по 2026 году и 89 по 2027 году. Прогноз целевой цены на основе PE мы в этот раз не используем — показатель чистой прибыли компаний находится под значительным влиянием разовых статей — курсовых разниц и, как в случае с Северсталью и ММК в 2025, разовых обесценений. Оценка по методу ДДП демонстрирует уровни, близкие к текущей оценке рынка, тогда как оценка по мультипликатору EV/EBITDA 2027П предлагает больший апсайд на фоне ожиданий восстановления финансовых результатов в 2027 г. Понижаем целевую цену CHMF до 890 руб. за акцию (против 1 015 руб. ранее), MAGN — до 28 руб. (ранее — 35 руб.), NLMK — до 108 руб. за акцию (ранее — 131 руб.). Альфа банк.