Грустный Киберпанк

Смерть уровня гуппи: долговой рынок перекрывает кислород неооблакам Ещё год назад аренда видеокарт казалась самым скучным и самым надёжным бизнесом эпохи ИИ. Купил чипы, подписал контракт с лабораторией, взял под него кредит, повторил. Сейчас, эксперты, облигации этой модели торгуются как бумаги компаний, у которых что-то пошло сильно не так. Тон задал Илон Маск. В выходные он написал в X, что неооблака ждут смерть и консолидация «уровня гуппи» и выживут немногие. Как передаёт Reuters, по словам Маска, долговые рынки почти закрылись для компаний без серьёзной выручки помимо ИИ-дата-центров. На вопрос, не сбивает ли он цены перед покупкой, ответ был короткий: SpaceX неооблака покупать не будет, это бессмысленно. Слова Маска стоит читать вместе с его собственной сделкой. Там же он объявил, что SpaceX закрыла долговое финансирование на $40 млрд под GPU, которые придут в первом и втором кварталах, и сослался на инвестиционный рейтинг компании и выручку Starlink. То есть деньги на видеокарты дают, но тем, у кого есть чем платить, кроме самих видеокарт. Теперь о тех, у кого этого «кроме» нет. Главный пример — CoreWeave. По подсчётам Admiral Markets, долг компании к концу июня достиг примерно $52 млрд против $15 млрд годом ранее. Чистые процентные расходы во втором квартале составили $640 млн при скорректированной операционной прибыли в $128 млн. Доходность облигаций с купоном 9,625% и погашением в 2032 году 13 октября коснулась 15%, пятилетние CDS 15 октября дошли до рекордных 1194,5 базисного пункта, а акции 14 октября упали на 15,5% за день. Глава CoreWeave Майкл Интратор в письме сотрудникам написал, что рынок порой ведёт себя иррационально, а портфель заказов «более чем покрывает» все долговые обязательства. Беда в том, что облигационеры читают тот же портфель заказов и всё равно просят за риск 15% годовых. Масла подлил Gartner. Главный прогнозист компании Джон Ловлок, как пересказывает 24/7 Wall St., ждёт, что более 80% независимых неооблаков к 2030 году перестанут работать самостоятельно. Оговорка важная: речь не о банкротствах, а о поглощениях. Отдача на капитал, по расчётам аналитиков, выйдет на нужный уровень только к 2032 году, то есть позже, чем у многих наступит срок платить по долгам. Нам эта история ближе, чем кажется. Среди пострадавших — Nebius, выросшая из бывшей головной компании «Яндекса» под руководством Аркадия Воложа. В сентябре 2025 года она подписала с Microsoft пятилетний контракт на $17,4 млрд и строит под него дата-центр в Нью-Джерси, в том числе на деньги, занятые под этот же контракт. Схема та же, что у CoreWeave, просто долга пока меньше. Вся модель неооблака держится на трёх допущениях. Видеокарта должна сохранить стоимость дольше, чем живёт кредит под неё. Клиент-лаборатория должна платить, а для этого ей самой нужна выручка. И рынок должен дать денег на следующую партию чипов. Первое подтачивает темп, с которым Nvidia выпускает новые поколения, второе пока под вопросом, а третье Маск как раз объявил закрытым. Ирония в том, что громче всех о закрытом кране говорит самый крупный заёмщик. SpaceX берёт $40 млрд под ту же технику, только залогом доверия служат ракеты и спутники. А гиперскейлеры вроде Microsoft, арендуя мощности у неооблаков, держат долговой риск на чужом балансе. Выходит, гонка ИИ перешла в фазу, где решает не число видеокарт, а то, чей баланс переживёт их износ. Гуппи, кстати, размножаются быстро. Вопрос только в том, кто их потом съест. Хорошего вечера, эксперты. Подписывайтесь на «ГК» в Telegram|на Sponsr|в MAX