ИнфоПовод

Мягкой ДКП в России не будет в сложившиеся конфигурации Если вычленить ключевые цитаты из последней пресс-конференции ЦБ, получит даже жестче, чем многие предполагали: Практически все участники отметили, что пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось. Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений. Сейчас проинфляционные риски выросли, и если и будет пересматриваться прогноз траектории ключевой ставки, то скорее вверх, а не вниз. Один из главных факторов уменьшения шага – усиление проинфляционных факторов. Мы в целом оцениваем уменьшение такого пространства для снижения ключевой ставки Денежно-кредитная политика не может повлиять на первопричины той инфляции, которая связана с изменениями на стороне предложения. С учетом того, что наши решения влияют на экономику с определенными лагами, это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было заложено в нашем апрельском прогнозе. Если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, что текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие. Бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем это было заложено в нашем базовом прогнозе Вклад бюджетной политики в увеличение денежного предложения остается повышенным, чем мы предполагали ранее, что потребует корректировки ДКП. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага. Все предельно честно и конкретно – опережающего смягчения ДКП не будет. Сводная модель причинно-следственной цепочки: Государственный спрос + кредит + рост доходов населения → рост совокупного спроса на труд, импорт, производственные мощности, логистику, оборудование и т.д. → упор в дефицит кадров, технологий, импорта и низкой производительности → рост зарплат выше производительности труда, что трансформируется в рост издержек → перенос издержек в цены сразу или с небольшим лагом → рост и закрепление инфляционных ожиданий, провоцируя отложенный рост цен через формирование проинфляционных паттернов экономических агентов → необходимость жестких ДКУ для компенсации проинфляционных факторов. В условиях когда государство (преимущественно через ВПК) вытесняет частный сектор, конкурируя с гражданской экономикой за ресурсы (капитал, производственные мощности, труд, сырье, оборудование и т.д.), предложение товаров и услуг естественным образом снижается в условиях высокого спроса. Единственным действующим каналом демпфирования государственного спроса со стороны ЦБ является подавление кредитной активности, выравнивания дисбаланс между спросом и предложением. В условиях структурных ограничений со стороны предложения, бюджетный импульс, кредитное оживление и рост доходов трансформируются не столько в устойчивое расширение производства, сколько в инфляцию. Экономика уперлась в структурный потолок предложения, а ЦБ вынужден душить частный спрос, потому что не может создать кадры, технологии и производительность из монетарных инструментов. Все, что может – регулировать стоимость денег и нормативы выдачи кредитов. Это и есть ответ на вопрос, когда удастся нормализовать ДКП. В сложившихся условиях – никогда, т.е. реальные ставки по историческим меркам будут сильно выше нормы 2015-2021. Не намечается прогресса в труде, технологиях и производительности труда, а ЦБ ожидает минимум три года мягкой бюджетной политики, поэтому не ожидается быстрое смягчение ДКП, а на повестке стоит пауза.