Обвал нефтегазовых доходов федерального бюджета в России В декабре доходы составили 448 млрд руб (-43.3% г/г!) после 531 млрд в ноябре (-33.8% г/г). Декабрьский показатель оказался самым низким с янв.23, до этого ниже было только в середине 2020 в разгар COVID-кризиса, исторического обвала цен на нефть и принудительных ограничений добычи. За 4кв25 нефтегазовые доходы составили всего 1.87 трлн руб (-33.5% г/г) vs 2.81 трлн за 4кв24, 3.25 трлн за 4кв23, 3.08 трлн за 4кв22 и 2.87 трлн за 4кв21. Хуже, чем в 4кв25 было только в 4кв20 со сборами на уровне 1.38 трлн. До апреля 2025 нефтегазовые доходы еще как-то держались (-10.3% г/г), но с мая началось ухудшение (-32% г/г), а в декабре совсем все плохо. Январь будет таким же ужасным, если не хуже в соответствии с ожиданиями Минфина РФ. По итогам 2025 нефтегазовые доходы составили 8.48 трлн (минимум с 2020) vs 11.13 трлн в 2024, 8.82 трлн в 2023, 11.59 трлн в 2022, 9.06 трлн в 2021 и 5.23 трлн в 2020. 8.5 трлн еще во многом за счет относительно сильного начала 2025, текущая конфигурация формирует потенциал доходов на уровне 6-6.2 трлн в 2026 году, где 4.9 трлн могут составить совокупные нефтегазовые сборы без учета НДД (в среднем по 410-430 млрд в месяц) и еще 1.1 трлн НДД. • НДПИ + таможенные пошлины составили 9.20 трлн в 2025 году vs 12.72 трлн в 2024 и 10.44 трлн в 2023. • НДД составил 1.61 трлн в 2025 vs 2.05 трлн в 2024 и 1.29 трлн в 2023. • Совокупные вычеты и демпферы из бюджета в пользу нефтяников составили 2.33 трлн в 2025 vs 3.64 трлн в 2024 и 2.91 трлн в 2023. Почему снизились нефтегазовые доходы в 2025? • Нефтяная конъюнктура, дисконт Urals к бенчмаркам, реконфигурация цепочек поставок из-за охоты на танкеры, рекалибровка клиентов из-за санкций нанесли совокупный ущерб примерно в $20 млрд в 2025 году в сравнении с базой сравнения 2024 года. Это эквивалент 1.7 трлн руб. • Переукрепление рубля нанесло ущерб примерно в 1.9 трлн руб в 2025 году, принимая за базу расчета справедливый фундаментально обоснованный курс 102-103 по USD/RUB. Таким образом, эффект курса более бронебойный, чем все санкции, вместе взятые с конъюнктурой. В 2026 эффект курса более фатальный. В 2025 средний курс был 83.6, сейчас 78 при справедливом курсе, по крайней мере, 110-112 по USD/RUB. Структура ущерба ухудшения конъюнктуры и ужесточения санкций в 2026, исходя из текущего расклада? • Нефтегазовые доходы складываются около $78-82 млрд в год – это минус $18-22 млрд к 2025 и минус $40 млрд к 2024, т.е. примерно 1/3 к базе 2024. • Эффект курса рубля в 2026 стоит уже около 3 трлн руб, что почти вдвое больше, чем эффект санкций и конъюнктуры. В декабре 2025 Urals отгружали по 39.2 долл за баррель, дисконт к Brent составил 37.5% - это максимальный дисконт с 1кв23 (38-40% тогда было) vs $44.9 бакса в ноябре (дисконт 29.5%) и $53.7 за баррель в октябре (дисконт 17%). Нормализованный дисконт Urals к Brent с авг.23 по сен.24 составлял около 15-16%, а теперь под 40%! Сейчас Россия отгружает нефть по «сказочным» 3 тыс рублей за баррель – это цена 15-летней давности в 2011 году! Примерно также было в разгар COVID кризиса в середине 2020. Еще недавно продавали по 6-7 тыс руб за баррель (с авг.23 по янв.25). Таких цен с учетом конъюнктуры и санкций достичь невозможно, но 4.5 тыс руб – вполне, если бы рубль был в зоне адекватности по 110-115, даже с учетом барреля по 40 баксов и ниже. В 2026 году дыра в бюджете из-за переукрепления рубля составит около 5-5.5 трлн руб (3 трлн по нефтегазовым доходам и около 2 трлн по налогу на импорт), что примерно в 5 раз (!) выше всех налоговых маневров в 2026 году vs дыры в 3.5 трлн в 2025 году (около 2 трлн нефтегазовые доходы и 1.5 трлн налог на импорт). Что за прикол с курсом рубля? Какой смысл продавать бочку за 3 тыс руб по ценам 2011 года? Так никто и не понял, какая-то инопланетная логика. Это действительно какой то абсурд вне экономической логики - зачем нужен рекордно переукрепленный рубль, чтобы потом повышать налоги на бизнес и население, когда дыру в 5 трлн можно закрыть нормализацией курса к фундаментально обоснованным уровням?