Инсайды и инсайты

«Как Китай планирует избежать рецессии балансов по японскому сценарию» В блоге China Banking News вышел разбор рисков рецессии балансов японского типа в Китае. В целом, автор показывает, что в Пекине осознают угрозу японского сценария и смещают фокус с монетарных стимулов и надежд на быстрое восстановление недвижимости к фискальной поддержке потребления и переориентации сбережений в технологические активы. 🔺Слабая реакция китайской экономики на меры поддержки указывает на риск рецессии балансов. Совокупное социальное финансирование в апреле составило 621 млрд юаней против 1,2 трлн юаней годом ранее. Долг домохозяйств сократился на рекордные 786,9 млрд юаней, а розничные продажи выросли всего на 0,2% год к году. 🔺Даже при активной поддержке рынка сохраняются факторы, которые могут сделать спад затяжным. Одно из ключевых ограничений — дефляционное давление, связанное с избыточными производственными мощностями и жесткой ценовой конкуренцией. Чжан Бинь, замдиректора Института мировой экономики и политики КАОН, считает, что для стабилизации ожиданий по ценам на жилье нужны устойчивый рост занятости и доходов, повышение арендных ставок и инфляция около 2%. Инь Цзяньфэн, председатель совета Шанхайского института финансов и развития, также указывает на демографическое ограничение. В Китае сохраняется огромный объем строящегося жилья, но из-за слабого прироста городских домохозяйств на расчистку рынка может уйти около десяти лет. Чжу Нин, профессор Шанхайского университета Цзяотун, также пессимистичен: по его мнению, формирование дна на рынке недвижимости может занять 3–5 лет, а цены на жилье могут снизиться еще на 20–30%. 🔺Снижение ставок обычно поддерживает рынки активов. Но при рецессии балансов домохозяйства и компании не берут кредит даже по низким ставкам, так как для них приоритетно сокращение долгов и восстановление балансов. Поэтому снижение ставок само по себе не способно оживить ни рынок недвижимости, ни потребление. 🔺Дальнейшее снижение ставок опасно для китайских банков. Инь Цзяньфэн отмечает, что чистая процентная маржа банковского сектора постоянно снижается: у крупных государственных банков и городских коммерческих банков она уже находится около 1,4%, у акционерных банков — около 1,5%. Уровень 1,5% считается серьезным вызовом для устойчивости банков. Дополнительный риск связан с ростом прямого финансирования через рынок капитала: банки могут терять прибыльные кредитные возможности и одновременно сталкиваться с ростом невозвратных кредитов. 🔺Пекин рассчитывает заменить часть утраченного эффекта богатства от недвижимости ростом финансовых активов. Речь прежде всего об акциях технологических компаний, включая компании, связанные с ИИ. 🔺Государству проще поддерживать фондовый рынок, чем недвижимость. Например, в апреле 2025 года, после тарифного шока со стороны США, Central Huijin покупала ETF на акции класса A, а китайские госструктуры использовали ETF как инструмент стабилизации рынка. С недвижимостью ситуация другая: это не единый рынок, а набор региональных, причем разрыв между городами с разным уровнем развития усиливается. Выкуп пустующего жилья местными правительствами или госпредприятиями может дать локальный эффект, но не способен так же быстро изменить общенациональные ожидания. 🔺В качестве ключевого инструмента предотвращения рецессии балансов выступают фискальные стимулы. При этом направленность политики смещается к «структурной оптимизации», что подразумевает перераспределение госрасходов в пользу соцзащиты, повышения уровня жизни и внутреннего потребления. Ли Сюньлэй, главный экономист Zhongtai International, выделяет следующие меры для стимулирования внутреннего спроса: повышение доходов домохозяйств, развитие здравоохранения, уход за пожилыми и детьми, а также запуск специального фонда на 100 млрд юаней для координации бюджетной и финансовой политики в целях стимулирования внутреннего спроса. К уже действующим субсидиям на покупку электромобилей и бытовой техники могут добавить поддержку потребления услуг и более широкого круга товаров. 🐉 О Китае в Атласе Байцзэ