Самый интересный документ сегодня, который многие читают сейчас под микроскопом. Самая большая заявка на IPO в истории! Вот небольшой анализ от Novaspace https://www.linkedin.com/posts/maximeputeaux_at-novaspace-we-just-finished-the-277-page-share-7463142610061148160-4rjt?utm_source=share&utm_medium=member_desktop&rcm=ACoAAAZsKa8BHeilMT9lxDr5u5zDRT5mkR0jakM "SpaceX S-1 это на самом деле три бизнеса, скреплённые вместе, и вся заявка отчаянно пытается представить их как единое целое. ➡️ Starlink — печатный станок для денег, но с трещиной. Сегмент Connectivity обеспечил $11,4 млрд выручки в 2025 году (около 61% всей выручки компании). Операционная прибыль — $4,4 млрд, практически software-like маржинальность на крайне hardware-heavy инфраструктуре. Но если посмотреть внимательнее на экономику подписчиков, картина становится менее однозначной: количество пользователей Starlink выросло с 2,3 млн в 2023 году до 4,4 млн в 2024-м и 8,9 млн в 2025-м (достигнув 10,3 млн к концу марта 2026 года). Однако ARPU упал с $99 на абонента в месяц в 2023 году до $66 к марту 2026-го. Падение ARPU на 33% за 30 месяцев. Рост объёмов пока маскирует ухудшение unit economics. ➡️ Launch & Starship — moat, который одновременно является крупнейшим центром затрат. Сегмент Space, включающий launch и crew services для NASA, сгенерировал $4 млрд выручки в 2025 году и почти столько же — $3 млрд — потратил на R&D для Starship. Falcon 9 печатает деньги, Starship их сжигает. В filing прямо указано, что “Starship delays and development topped the list of risk factors” — и не без причины. Starship является обязательным условием для: 1️⃣спутников V3, 2️⃣мобильной connectivity V2, 3️⃣orbital AI compute. Именно поэтому Starship настолько важен финансово: Без регулярных запусков Starship рост маржинальности Starlink остановится через 2–3 года. Это также единственный реалистичный путь к orbital data centers (тот самый xAI-in-space thesis). Каждая задержка Starship мультиплицируется на все остальные сегменты бизнеса. Иными словами: Starship — это не продукт. Это multiplier для всех остальных направлений S-1. 🤖 xAI — вопросительный знак на $6,4 млрд. AI-сегмент, сформированный после покупки xAI, сгенерировал $3,2 млрд выручки в 2025 году. Операционный убыток: $6,4 млрд. Около 60% всех капитальных расходов SpaceX в 2025 году было направлено именно в AI-направление. При этом выручка сегмента выросла лишь примерно на 22% — значительно ниже темпов роста, которые демонстрируют leading frontier AI labs. Именно поэтому SpaceX выходит на IPO сейчас, а не в 2028 году. Совокупный долгосрочный долг на конец марта 2026 года составил $29,1 млрд. Самое примечательное раскрытие: Anthropic (прямой конкурент xAI) обязался платить $1,25 млрд в месяц за аренду мощностей дата-центров SpaceX — до $45 млрд к 2029 году. Frontier AI labs теперь фактически финансируют compute-инфраструктуру Маска. Главное структурное противоречие выглядит так: Starlink финансирует Starship. Starship обеспечивает Starlink V3 и orbital AI. xAI нуждается и в том, и в другом (плюс в деньгах IPO), чтобы выжить. Убери любой элемент — и вся конструкция начинает рушиться."