FSCP

Компания Anthropic собирается выйти на IPO и разместить часть своих акций по оценке в 1.5 триллиона долларов. Ещё недавно они пытались вписаться в оценку в 2 триллиона, но немного скорректировали. И с этой попыткой привлечь 100 миллиардов капитала есть 2 уровня манипуляций с отчётностью. Попробую объяснить на пальцах. Во-первых, если вы возьмёте отчётность Anthropic за 1 полугодие 2026 года, то увидите там 17 миллиардов выручки и 80 миллиардов убытков. Выглядит жутко, если не разобраться, что эти 80 миллиардов убытков - рисованные. Компания просто учла свои будущие обязательства по выплате долей бизнеса по высокой оценке. Условно, должны выдать 5% по договорам по разным требованиям, при оценке в 1,5 триллиона это как раз 75 миллиардов недополученного капитала. Бумажные убытки, не настоящие. Без них отчётность выглядит уже совсем хорошо. 17 миллиардов выручки за полугодие, на сторонние сервисы уходит около 52% выручки (а в пиковые кварталы они заявляют маржинальность до 85%), хороший задел на масштабирование. Кажется. Но тут начинается второй уровень финансовой магии. 🧨за выручку и предоставление железа компании Anthropic отвечают небольшой набор компаний, преимущественно Alphabet и Amazon. Они и покупают ИИ-услуги, и сдают свои мощности в аренду. Но делают это не по рыночной цене, наоборот, активно субсидируют Anthropic. Например, берут комиссию за продажи на уровне 15-17%, а то и меньше. Хотя реальные рыночные ставки - 30%. 🧨плюс, эти Alphabet и Amazon продают услуги Anthropic монопольно, упаковывают их в сложные комбо с собственными продуктами и не пускают к своим клиентам альтернативных поставщиков ИИ-решений. 🧨они оказывают свои услуги Anthropic до IPO с серьёзным дисконтом, это прямо видно из открытых источников. Вся магия 85%-й маржинальности держится на субсидиях BigTech и старых дешёвых договорах аренды. Тот же новый контракт аренды мощностей у SpaceX составляет 3,1 миллиард в месяц. Почему они всё это делают? Да потому что Alphabet и Amazon получат от 80% до 90% всего привлечённого Anthropic капитала. И потому они готовы сейчас потерять даже пять миллиардов на "маркетинг", чтобы обеспечить выручку в десятки миллиардов. Общий же объём контрактов уже превышает 110 миллиардов по каждой компании. 🧨Вот и получается, что в рыночных условиях без такого субсидирования и выручка была бы процентов на 20 меньше, и отдавать пришлось бы не 52%, а все 70-80%. Anthropic продаёт инвесторам "высокомаржинальный софт", но в реальности это перегруженный обязательствами бизнес, который отдает всю свою маржу арендодателям чипов. И это ещё не всё. Всё дело в том, что Anthropic отнесла на "постоянные расходы" в своей отчётности даже те расходы, которые точно будут увеличиваться по мере роста выручки. Например, комиссию за продажи. А ещё почти 9 миллиардов долларов расходов на R&D - они не будут расти так же бурно, но всё равно будут. И мы получаем, что в лучшем случае рентабельность Anthropic составляет 10%. Возможно, что и даже меньше. Но это значит, что для оценки в 1.5 триллиона долларов компания должна будет иметь минимум 30 миллиардов долларов чистой прибыли при выручке в 300 миллиардов. Минимум. Потому что при таких объёмах бесконечный рост для поддержки мультипликатора в 50 невозможен, и профессор Асват Дамодаран, праотец оценки бизнеса, передаёт ИИ-компаниям большой привет. Особенно с учётом более дешёвых конкурентов из того же Китая. P.S. У OpenAI всё ещё хуже. _______ Источник | #truefinance @F_S_C_P ------- Поддержи канал подпиской -------