Китайская угроза

Пузырь в ИИ действительно лопнул? Забавно писать этот текст на той же неделе, когда я выдал пост в том духе, что о лопнувшем пузыре и речи не идет, и вообще не факт что этот пузырь существует. А сегодня все СМИ как один пишут, что он таки лопнул. На мой взгляд, за прошедшую неделю произошло очень много событий в мире финансов, инвестиций и искусственного интеллекта. Все это в итоге смешалось в один котел под названием «инвестиции в искусственный интеллект провалились». Сегодня я попробую прокрутить фарш повестки обратно, и объяснить, почему не все так однозначно в сегодняшних новостях про инвестиции в ИИ. Поговорим про Китай, США и немного про веру. А начать я хочу с верхнеуровневых оценок — за последние 2 месяца крупнейшие индексы США S&P 500 и NASDAQ Composite упали на 1,4% и 3,5% соответственно, а китайские CSI 300 и Shanghai Composite на 13,8% и 9,7%. И там, и там огромный вес в индексах имеют технологические компании, инвестирующие в ИИ. И если для США ситуация не выглядит какой-то необычной, то для Поднебесной все гораздо тяжелее. Обе эти ситуации объединяет то, что рынки вышли из фазы «надежды и мечты о светлом будущем ИИ» к фазе «покажи мне доказательство того, что все это быстро окупится и принесет деньги». В Китае сдвиг фазы сопровождается схлопыванием экстремально позитивных оценок будущего технологических компаний, в США инвесторы наказывают компании за слабые результаты на фоне более сильных прогнозов,. Ну и за ухудшение свободного денежного потока и увеличение капитализируемых затрат без достаточно убедительной монетизации. Пока это подтверждает скорее кризис ожиданий от доходности, чем кризис самой технологий ИИ. И тут я перейду к следующему понятийному слою, в котором придется разобраться — свободный денежный поток и CAPEX. Потому что без них мы не поймем американских инвесторов. Free cash flow — это деньги, которые бизнес заработал своей работой и которые остались после вложений в оборудование, здания и другую долгосрочную инфраструктуру. Главный вопрос здесь — окупаемость: остаются ли у компании деньги после того, как она оплачивает не только сегодняшнюю работу, но и инвестиции? А вот CAPEX — это и есть те самые вложения в оборудование, здания и долгосрочную инфраструктуру. Здесь и отстреливает та самая предъява инвесторов. Раньше большой Capex читался как «компания захватывает огромный рынок». А теперь, когда свободные денежные потоки многих многомиллиардных компаний стали падать впервые за десятилетия, инвестор спрашивает — а когда эти инвестиции в инфраструктуру начнут приносить деньги? И у инвесторов есть поводы для беспокойства: 🔵Alphabet (материнская компания Google) впервые зафиксировала два последовательных квартала отрицательного свободного денежного потока. 🔵Meta (запрещена в РФ) на предыдущей неделе сообщила о квартальном отрицательном FCF впервые с 2012 года. 🔵Amazon сообщила об отрицательном FCF за последние 12 месяцев в размере $42,4 млрд. При этом цифры выше — cash flow компаний в целом, а не отдельный денежный поток ИИ-бизнеса. Они показывают финансовое напряжение, но сами по себе не доказывают, что конкретно ИИ-проекты убыточны. Аналитики связывает ухудшение FCF с ускорением расходов на ИИ и недостаточно быстрым ростом выручки. И забавно то, как инвестиция в ИИ от бигтеха может играть против основного бизнеса компании. Например, Alphabet — в четверг акции упали более чем на 12%, потеря капитализации составила около $500 млрд. Инвесторов беспокоили одновременно замедление поисковой рекламы и рост ИИ-расходов. Эксперты еще отдельно подчеркнули опасения, что чат-боты могут подрывать традиционный поисковый бизнес (ну, вы и сами видели, как продвинулись ИИ-ответы в поисковой выдаче). И тут стоит добавить, что значительная часть пострадавших — не разработчики конечных ИИ-приложений, а поставщики чипов, памяти, оборудования и вычислительных мощностей. В американской пятничной распродаже особенно сильно пострадал именно полупроводниковый и аппаратный контур. Западные аналитики напрямую говорят о том, что опасаются не исчезновения спроса на ИИ, а а то, что дорогой капитал и кредитный риск впоследствии заставит поставщиков инфраструктуры сократить производство. А что в итоге? Времена в мире сейчас непростые — деньги очень дорогие. Из-за чего инвесторам приходится корректировать свои ожидания и требовать от перспективных инвестиций больше отдачи уже на коротком промежутке времени. Несколько лет деньги шли туда, где обещают больше и быстрее. Но когда «колокол начал звонить», а инвестициям на деле потребовалось больше времени и больше вложений, инвесторы просто стали терять свое терпение (и убытки). Я много написал про США, хотя про Китай пишут гораздо однозначнее, в духе «В Китае ИИ пузырь уже лопнул». И вот об этом мы поговорим в следующем тексте. Китайская Угроза | Мы в Максе 👍