Портфель Двинского

🖥Аренадата на Smart-Lab: убыток сокращается, результат года решит IV квартал 🔺Выручка за первое полугодие составила около 2,5 млрд рублей. Для сравнения: за весь 2025 год компания заработала почти 9 млрд рублей выручки. Рост обеспечивают преимущественно собственные продукты и сервисы, вклад приобретённого бизнеса пока небольшой. 🔺Убыток за полугодие сократился с 920 млн до 347 млн рублей. Бизнес остаётся сезонным: основные продажи лицензий приходятся на IV квартал, а зарплаты и другие постоянные расходы компания несёт весь год. Поэтому промежуточный результат нельзя переносить на годовой. 🔺Прогноз на 2026 год: рост выручки не менее чем на 20%. Это заметно скромнее среднегодовых темпов выше 50% за предыдущие три года. Причина осторожности: крупные заказчики пересматривают бюджеты и переносят проекты. Спрос сохраняется, но сроки сделок могут сдвигаться. 🔺CAPEX за полугодие снизился с 337 млн до 44 млн рублей. В прошлогоднюю сумму входило приобретение продукта примерно за 300 млн рублей. Обычный годовой уровень CAPEX составляет около 100 млн. Большинство собственных затрат на разработку сразу отражается в расходах периода, поэтому падение CAPEX не означает сопоставимого сокращения разработки. 🔺Чистый долг остаётся отрицательным: денег больше, чем долговых обязательств. Развиваться планируют за собственные средства. При такой долговой нагрузке дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Размер будущих выплат зависит от годового результата. 🔺Клиентская база превышает 200 заказчиков. Проданные лицензии создают растущий поток выручки от технической поддержки, дополнительно востребован консалтинг. Обычный срок погашения дебиторской задолженности составляет около 1–1,5 месяца. Крупная дебиторка на конец года связана с сезонными продажами и обычно погашается в I квартале. 🔺Основная статья операционных расходов – фонд оплаты труда. Рост найма замедляют, часть задач перераспределяют внутри команд с помощью ИИ. Долю маркетинговых расходов в выручке также сокращают. Задача – сохранить рентабельность при более умеренном росте бизнеса. 🔺Быстрый этап импортозамещения закончился, но переход на российское ПО продолжается. Дальнейший спрос связан с накоплением корпоративных данных, развитием ИИ и переходом от собственных разработок к готовым решениям. При этом быстрого скачка выручки от повышенного внимания к резервированию данных компания пока не ожидает. 🅿 Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией