Депутатские будни

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая – о снижении ключевой ставки и дальнейших экономических перспективах – специально для телеграм-канала «Депутатские будни». На заседании 20 марта Банк России в седьмой раз подряд снизил ключевую ставку – вновь на 50 б.п., до 15,0%. Банк России сохранил умеренно-мягкий сигнал, немного дополнив его: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий». На среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно-кредитной политики». Отсутствие упоминаний об изменении бюджетного правила может быть связано с тем, что Банк России принимает решения по ДКП на основе официально принятых решений по бюджету, а их пока нет. Однако Банк России ранее отмечал, что «если изменение параметров бюджетного правила, в частности, снижение базовой цены, не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует более сдержанного роста кредита экономике, то есть более медленного снижения ключевой ставки, более жесткой ДКП». Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки: 1) Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные и опросы предприятий говорят о замедлении роста экономической активности в начале 2026 года. 2) В феврале текущий рост цен существенно замедлился после исчерпания влияния разовых факторов начала года. С их исключением оценка устойчивой инфляции в целом находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Банк России повторил февральский прогноз – «с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели». 3) Напряженность на рынке труда постепенно снижается. 4) ДКУ немного смягчились, но остаются жесткими. Сдержанная кредитная активность в начале года, склонность домохозяйств к сбережению остается высокой. Почему Банк России пока проявляет осторожность: 1) Инфляционные ожидания с февраля значимо не изменились. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции. 2) «Значимо возросла неопределенность со стороны внешних условий». 3) Безработица остается на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда. 4) Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. В оценке проинфляционных рисков на первое место вышли внешние: «основные проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности», затем упоминаются стандартные проинфляционные риски, связанные с более длительным отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высокими инфляционными ожиданиями. Дезинфляционные риски связываются с более значительным замедлением внутреннего спроса. Мы полагаем, что с учетом мнения Банка России о приближении экономики к траектории сбалансированного роста, в случае смягчения рисков, связанных с внешними факторами и бюджетным правилом, у ЦБ может появиться больше возможностей по увеличению шага снижения ключевой ставки, что могло бы со временем оживить ослабшую экономическую активность.