Бойлерная

РУСАЛ: алюминий на максимумах, дивидендов нет Решение совета директоров РУСАЛа рекомендовать не выплачивать дивиденды за 2025 год на первый взгляд выглядит парадоксально. Мировые цены на алюминий превышают $3500 за тонну и близки к многолетним рекордам. Однако для российских экспортеров сама по себе высокая цена сырья больше не гарантирует устойчивый денежный поток и, соответственно, выплаты акционерам. Главный фактор давления — резкое укрепление рубля. За год курс доллара снизился на 20% до 72 рублей, и для экспортера это означает прямое сокращение рублевой выручки при сохранении значительной части затрат. Для РУСАЛа валютный фактор критичен: изменение курса на 1 рубль влияет на EBITDA компании примерно на $60–70 млн. В текущем цикле укрепление рубля фактически изъяло из финансового результата компании около $1 млрд EBITDA. При этом структура бизнеса РУСАЛа остается одной из самых сложных в мировой алюминиевой отрасли. Около 70% бокситов поступает из стран тропического пояса. Далее сырье перерабатывается в глинозем на зарубежных активах в Европе и Азии, после чего металл выплавляется в Сибири и затем снова отправляется на экспорт — за рубеж уходит около 75% продукции. Такая модель формирует гигантское логистическое плечо и делает компанию крайне чувствительной к стоимости перевозок и внешним воздействиям. Давление создают как внешние, так и внутренние издержки. Контейнерный фрахт из Азии за последний год вырос примерно на 12–15%. Одновременно резко увеличились внутренние транспортные расходы: тарифы РЖД для экспортных направлений с 2022 года выросли более чем на 90%. Дополнительное давление оказывают дорожающие электроэнергия и различное сырье, цены на многие из которых привязаны к мировым котировкам. В результате возникает парадоксальная ситуация: глобальная конъюнктура выглядит крайне благоприятной, но значительная часть эффекта от высоких цен «съедается» валютным курсом, логистикой, стоимостью сырья и прочими издержками. Для инвестора решение РУСАЛа — важный сигнал: в нынешних условиях даже рекордные цены на алюминий не гарантируют свободного денежного потока, а значит и дивидендов.