Бойлерная

Европейские правительства резко сокращают эмиссию долгосрочных суверенных облигаций По оценке Barclays, средний срок погашения нового долга в ключевых странах еврозоны — Германии, Франции и Италии — в 2026 г. опустится ниже 10 лет впервые с 2015 г. В Великобритании показатель снизится до 8.8 года, что станет минимум за весь XXI век. Ключевой причиной стало снижение спроса на долгосрочные бумаги со стороны традиционных покупателей — пенсионных фондов: в январе Нидерланды завершили реформу своей пенсионной системы на €1.8 трлн, а в Великобритании продолжается отход от схем с фиксированными выплатами, которые раньше скупали долгосрочные облигации. Эта тенденция отражает фундаментальное изменение структуры спроса на госдолг. Так, десять лет назад правительства активно выпускали сверхдолгосрочные облигации (иногда на 100 лет), чтобы зафиксировать низкие ставки. Сейчас, по мнению Aegon Asset Management, «вынужденная база покупателей исчезла». Краткосрочное финансирование сейчас дешевле, а спред между 2-летними и 10-летними ставками значительно вырос в последние два года. Кроме того, Barclays прогнозирует рост валовой эмиссии суверенного долга ЕС на €100 млрд в этом году. Важным фактором стала и трансформация немецкого рынка: после ослабления конституционного «долгового тормоза» доходности 30-летних облигаций приблизились к 3.5% — уровням, не виданным более десяти лет. В долгосрочной перспективе такой сдвиг несёт серьёзные риски. Зависимость от краткосрочного рефинансирования делает бюджеты уязвимыми к колебаниям ставок, как это уже происходит в США. При этом всё больше инвесторов сомневаются, что фискальный разворот Берлина обеспечит устойчивый рост: значительная часть заимствований рискует уйти на социальные расходы, а не на повышение потенциала экономики. В сочетании с глобальной волатильностью долговых рынков (от Японии до США) ставка на короткий долг усиливает хрупкость всей системы госфинансирования, а традиционная роль суверенных облигаций как защитного актива поставлена под вопрос.