Бойлерная

«Медскан» снова гасит долги за счет размещения ЦФА. Ранее в этом году сеть клиник «Медскан» (50% принадлежит Росатому) уже проводила размещение ЦФА на 1,3 млрд рублей в два транша и размещение облигаций на 3 млрд рублей. Причем облигации «Медскан» разместил по фиксированной ставке 18,5% годовых на 2 года, не дожидаясь снижения ключевой ставки ЦБ. Новый выпуск ЦФА снова размещен по высокой ставке – ориентир 19%, при том что ключевая ставка ЦБ составляет 16,5%, и рынок ожидает, что она будет снижаться дальше. Формально новый выпуск ЦФА выглядит как шаг перед долгожданным IPO «Медскана», которое переносилось уже три раза, но фактически – это очередная попытка поправить финансовое положение компании, которое продолжает ухудшаться под руководством основателя Евгения Туголукова, втянувшего в долговую дыру и Росатом. Не в пользу «Медскана» говорят и банки-андеррайтеры, отмечающие слабые кредитные метрики по итогам 2024 года: высокая долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA = 4,7х), низкое покрытие прибылью процентных расходов, снижение рентабельности бизнеса. Более того, андеррайтер прямо предупреждает, что покупка ЦФА «Медскана» несет значительные риски: высокая конкуренция на рынке, высокая доля долга с плавающей ставкой (60–70% портфеля) и риск ликвидности (ЦФА не торгуются на рынке). Аразмещение по таким щедрым 19% при маржинальности бизнеса в 13% может свидетельствовать об отказе банков снова кредитовать «Медскан». Но «Медскан» готов брать долг в убыток рентабельности, чтобы закрывать разрывы в ликвидности.