ОНДКП-2027-2029: 251 страница – и ни одной о национальных целях 🔸Банк России опубликовал вроде как окончательную версию Основных направлений ДКП на 2027-2029 годы. По сравнению с сентябрьским проектом документ вырос аж на 24 страницы, обновлены цифры, добавлены три новых раздела. Но места для экономики так и не нашлось. Новые цифры Обновление среднесрочного прогноза потребовало и внесения изменений в Основные направления. Тут ничего неожиданного – все сдвинулось в худшую сторону: и инфляция, и рост ВВП, и рост инвестиций. Из текста тихо исчезло сентябрьское обещание удержать устойчивую инфляцию во втором полугодии в диапазоне 4-5%. Неизменными остались лишь 4% инфляции в 2027 году. Новые разделы – ответ критикам Первый – врезка о «канале издержек», то есть о том, не разгоняют ли высокие ставки цены через процентные расходы компаний. ЦБ сам признает: процентная нагрузка выросла с 4,3% до 5,6% себестоимости. В нефтепереработке, например - до 14,5%. (Казалось бы, нам надо бросить все на восстановление НПЗ, а тут такой подарок в виде еще долгого сохранения ставки…) Прирост уровня цен из-за повышения процентной нагрузки, по оценкам ЦБ, мог составить до 1,1 п.п. Но вывод регулятора все равно категоричен: «общий эффект от повышения процентных ставок в экономике всегда строго дезинфляционный». Что тут скажешь... Второй – приложение о мировом опыте. Основные тезисы просты: «На страны, придерживающиеся таргетирования инфляции, приходится около 70% мирового ВВП» и что страны с целью выше 4% дают лишь 2% мирового ВВП. Это ответ тем, кто предлагает цель поднять. Правда, непонятно что делать с приводимым там же данными по России: так, средняя инфляция в России с 2015 года – 7,24% при цели 4%, стандартное отклонение от цели – 5,23 п.п. При этом в рамках начатого Обзора ДКП регулятор изучает, когда цель можно будет… снизить. Третий – о нетрадиционных мерах: покупки активов уместны лишь при ставке около нуля, а длительное их применение вредно. Так ЦБ подает нам всем сигнал, что о внедрении целевых инструментов его можно даже не просить. Теперь о национальных целях. В документе, который называется «единой государственной» политикой, словосочетание «национальные цели» не встречается ни разу. Дело, впрочем, не в словах. Указ о нацелях требует темпов роста ВВП выше среднемировых. ЦБ в этом же документе ждет роста мировой экономики около 3% в год в 2026-2029 годах, а для России его вполне устраивают 1,0–2,0% в 2027-м и 1,5–2,5% далее, ибо указывается, что это «соответствует долгосрочным темпам роста потенциального выпуска». То есть отставание от мира заложено в базовый сценарий на весь горизонт прогноза – и названо сбалансированным ростом. Другая цель – рост инвестиций в основной капитал не менее чем на 60% к 2030 году относительно 2020-го. Прогнозы ЦБ на достижение этой цели тоже не выводят. Ответственность за рост ЦБ с себя снимает прямым текстом: «сама по себе денежно-кредитная политика не может обеспечить устойчивое повышение экономического потенциала», для этого «необходимы иные меры» – структурные, бюджетные, институциональные. Только инвестиции, без которых потенциал не вырастет, при реальной ключевой ставке финансировать почти невозможно. А это уже зона ответственности ЦБ. Если политика «единая государственная», то траектория ставки должна сверяться не только с прогнозом инфляции, но и как минимум с прогнозом инвестиций. А будущий обзор ДКП стоит развернуть к реалистичной цели, а не к новому снижению планки, до которой все равно не получается дотягиваться. Пока же получился документ о борьбе с инфляцией в стране, у которой, судя по тексту, других целей нет. #ЦБ #ДКП #инфляция