НПЗ теряют маржу. Кто забирает прибыль? После нескольких месяцев роста доходность российской нефтепереработки пошла вниз. В октябре маржа модельного НПЗ сократилась на 9%, бензина – на 17%, дизельного топлива – на 6%. По оценке «Эйлера», в IV квартале снижение может оказаться значительно глубже. Давайте разберемся, почему это происходит. Маржа сокращается По данным «Эйлера», в октябре доходность переработки снизилась до 30,3 тыс. руб. на тонну. Маржа оптовых продаж бензина составила 31,8 тыс. руб./т, дизельного топлива – 52,9 тыс. руб./т. Основное давление связано с ухудшением внешней конъюнктуры нефтепродуктов. В октябре мировые цены на бензин и дизель снизились впервые за четыре месяца, а спред между стоимостью топлива и нефти сократился. Для бензина он оказался на треть ниже среднего уровня III квартала, для дизеля – на 10%. При этом доходность переработки остаётся существенно выше начала года: в январе она составляла 9,8 тыс. руб./т, в мае–июне достигала примерно 36,9 тыс. руб./т. Экспортные ограничения усиливают давление Дополнительным фактором стало снижение внутренних оптовых цен на дизель после введения экспортных ограничений. По оценке Open Oil Market, стоимость дизеля в мелком опте снизилась примерно с 90 тыс. руб./т на рубеже августа и сентября до менее 80 тыс. руб./т к началу ноября. Снижение внутренних цен уменьшает доходность реализации дизеля. Субсидии компенсируют часть потерь, однако внеплановые ремонты и ограничения поставок сокращают объёмы продаж и ухудшают финансовые результаты НПЗ. Прибыль смещается в розницу На фоне падения оптовой маржи доходность АЗС в октябре практически не изменилась. Рост маржинальности АИ-92 и АИ-95 компенсировал снижение доходности дизельного сегмента. Это связано с перераспределением доходности между переработкой и розничным сбытом. После периода высоких оптовых цен АЗС получают возможность восстанавливать маржу при относительно стабильной розничной стоимости топлива. В вертикально интегрированных компаниях прибыль переработки и сбыта теперь движется в разных направлениях. Независимые сети, напротив, получают возможность улучшить финансовые показатели после летнего роста закупочных цен. Для вертикально интегрированных компаний это означает изменение структуры прибыли между НПЗ и сбытовыми подразделениями. Независимые сети, в свою очередь, могут улучшить финансовые показатели после летнего роста закупочных цен. IV квартал может оказаться значительно слабее «Эйлер» ожидает дальнейшего сокращения доходности оптовых продаж нефтепродуктов. В IV квартале маржа дизеля может составить 29,8 тыс. руб./т против 55,2 тыс. руб./т в III квартале, бензина – 24,5 тыс. руб./т против 39,8 тыс. руб./т. Снижение оценивается в 46% и 38% соответственно. Дополнительный риск связан с возможным увеличением экспорта нефтепродуктов с Ближнего Востока. Запас до обнуления демпфера, по оценке аналитиков, составляет всего 7% для дизеля и 8% для бензина. Переработка теряет летнюю маржу На мой взгляд, октябрьское снижение – уже сигнал о завершении периода исключительно высокой доходности переработки. Если прогноз «Эйлера» по IV кварталу реализуется, переработка столкнётся с гораздо более серьёзным сокращением доходности, чем в октябре. И тогда уже будет интересно посмотреть, сможет ли розничный сегмент компенсировать потери НПЗ или летний период высокой маржи окончательно останется позади. #Лонгрид ⭐️ Подписаться на канал